20220902-光大证券-青松股份-300132.SZ-2022年中报点评_外部不利环境下业绩亏损_期待逐步修复_4页_718kb

青松股份（300132.SZ）2022年中报点评总结

核心内容概述

青松股份（300132.SZ）在2022年上半年面临业绩亏损，主要受外部不利环境影响。公司整体收入和利润均出现下滑，但分析师认为其化妆品制造龙头地位长期不变，期待业绩逐步修复。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年营业收入为14.16亿元，同比下滑25.89%；归母净利润亏损1.59亿元，同比转亏；扣非归母净利润亏损1.62亿元。
• 业务结构：化妆品制造业务（诺斯贝尔）和松节油深加工业务分别贡献68%和32%的收入，两者均出现下滑，其中化妆品业务收入下降23.74%，松节油业务收入下降30.80%。
• 利润压力：毛利率同比下降16.61个百分点至4.97%，费用率同比上升4.58个百分点至14.60%。
• 经营状况：存货周转天数增加29天，应收账款周转天数增加17天，经营净现金流同比减少12.97%。
• 盈利预测：由于外部环境不确定性，分析师下调2022~2024年盈利预测，归母净利润分别下调97%、47%、24%；对应EPS分别为0.01元、0.31元、0.52元。
• 估值调整：2022年PE为568倍，2023年PE为19倍，下调至“中性”评级。

关键信息

收入与利润下滑原因

1. 外部因素：

   • 疫情反复及行业监管政策抑制面膜和护肤品消费需求。
   • 海外市场对湿巾需求减弱，叠加海运价格高位，导致湿巾出口订单大幅下滑。
   • 2021年下半年诺斯贝尔生产线改扩建项目投产，增加长期资产折扣摊销及租金支出。

2. 成本与市场因素：

   • 大宗商品价格上涨，原材料采购成本上升。
   • 松节油深加工行业供需两端承压，竞争加剧导致产品价格下降。

分产品表现

• 化妆品业务：面膜收入同比下降19.30%，护肤收入同比下降0.96%，湿巾收入同比下降43.36%。
• 松节油加工业务：合成樟脑收入同比下降33.35%。

财务指标变化

• 毛利率：化妆品业务毛利率为2.58%（-14.48PCT），松节油业务毛利率为9.12%（-21.08PCT）。
• 费用率：销售费用率1.66%（+0.02PCT），管理费用率6.75%（+2.33PCT），研发费用率4.57%（+1.79PCT），财务费用率1.62%（+0.43PCT）。
• 经营性现金流：上半年经营净现金流为7680万元，同比减少12.97%。
• 资产与负债：总负债下降，资产负债率从53.48%降至52.84%；流动比率和速动比率有所改善。

投资建议

分析师下调公司评级至“中性”，认为公司化妆品制造龙头地位不改，期待逐步回归正常增长，但短期内松节油加工业务仍承压。

风险提示

• 化妆品制造业务接单或产能投产不及预期。
• 原材料成本大幅上涨。
• 松节油加工业务波动。

估值与财务指标

评级体系说明

分析师声明

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法律声明

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