> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性内外有别 - 宏观周观点 20260607 ## 核心内容 本报告分析了全球与国内流动性格局的差异，指出当前全球流动性趋于收紧，而中国国内流动性仍相对宽松。报告从宏观经济、金融市场和高频数据等多个维度展开，强调了中国市场的独立性及其对国内外因素的不同反应。 ## 主要观点 1. **全球流动性收紧趋势明显**： - 全球通胀表现出更强的粘性，尤其是美伊冲突后，通胀从不可贸易部门转向可贸易部门，显示其全球性特征。 - 美国非农数据超预期，表明当前经济主要矛盾是“胀”而非“滞”，AI对就业的冲击尚未成为主要因素。 - 开发国家央行加息次数已超过降息次数，新兴市场如印尼也跟进加息，以抗通胀和稳定汇率。 2. **国内流动性相对充裕**： - 中国股票和债券市场受全球流动性影响较小，与全球相关性下降，主要因为资本账户有限开放及宏观与产业逻辑独立。 - 输入性通胀下，央行更关注“滞”，流动性维持宽松；企业结汇潮也带来了额外的流动性。 - 央行操作旨在引导资金利率回归中性，而非大幅收紧。 3. **影响中国市场的因素以内为主**： - 股票市场调整更多由微观交易结构和市场情绪驱动。 - 债券市场则回归基本面，4月经济数据降温后，后续利率走势将取决于经济基本面变化。 ## 关键信息 ### 一周高频数据概览 - **实体经济**： - 乘用车厂家零售同比表现不佳，但批发端放量。 - 商品房成交面积同比转正，一线、二线、三线均有较好表现；二手房成交同比增速保持，显示地产修复向多区域扩散。 - 美伊冲突缓和，波罗的海干散货指数同比涨幅收窄，航运市场仍处强势周期。 - **物价**： - 焦煤期货同比涨幅扩大，主要因山西煤矿安全监管升级。 - 农产品价格涨跌互现，鸡蛋涨幅最大，主因产能出清后的供给缺口。 - 伦敦现货黄金涨幅收窄，地缘风险溢价逐步消化，市场担忧美国通胀压力，导致美联储加息预期上升。 - **货币金融**： - 国内1年期与10年期国债收益率略有上行，但整体流动性仍合理充裕，DR007等关键利率持续低于政策利率。 - 美元兑人民币中间价基本稳定，但美元走强，主因非农数据强劲、降息预期归零及油价高位支撑美元结算需求。 ### 下周重点关注 - 下周将密集发布外贸、CPI、社融等数据，关注其对资本市场风险偏好的影响。 ## 风险提示 - **美伊冲突走向**：冲突可能对资产价格造成高度不确定性，波动率可能放大，资产价格可能出现“折返跑”现象。 ## 图表目录 - 图1：中国股票市场与全球相关性低于其他经济体 - 图2：中国债券市场与全球相关性亦低于其他经济体 - 图3：实体经济高频数据一览，地产近期有较好表现 - 图4：物价高频数据显示，金价有明显降温 - 图5：货币金融高频数据一览，美元明显走强 - 图6：下周主要事件是经济数据发布 ## 总结 本报告指出，全球流动性正在进入易紧难松阶段，而中国因资本账户有限开放和独立的宏观逻辑，国内流动性仍相对宽松。未来中国股债走势主要受国内因素影响，股票市场受情绪和结构影响较大，债券市场则回归基本面。下周重点关注外贸、CPI、社融等数据对市场的影响，同时需警惕美伊冲突带来的不确定性。