> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本周央行通过公开市场操作（OMO）合计净投放3015亿元，以维持市场流动性。尽管周一有8000亿元买断式回购到期，但资金面整体仍保持平稳。央行还公告将在下周一开展6000亿元1年期MLF操作，增量续作1000亿元。随着周五缴税截止日的临近，资金面边际收敛，但央行的持续投放使得资金价格上升幅度有限。 ## 主要观点 - **流动性变化**：本周银行间市场资金面整体平稳，但周五资金面边际收紧。尽管央行加大OMO投放力度，DR001仅上升6BP至1.32%，显示流动性仍在央行合意水平附近。 - **政府债发行情况**：本周政府债净缴款2935亿元，与预期一致。但原定于周五发行的5Y注资特别国债延迟，财政部增发1期5Y普通国债，规模为1500亿元。下周将有1期10Y国债续发，规模为900亿元，地方债发行规模为4184亿元，其中置换债发行1747亿元。 - **资金缺口**：资金缺口指数整体上升，周五升至-3679，明显高于上周末的-9725，显示流动性压力有所缓解。 - **跨月进度**：全市场资金跨月进度为9.9%，略低于2023-2025年同期均值。银行间跨月进度在周三后明显加速，交易所跨月进度持续放缓。 ## 关键信息 ### 货币市场 - 央行本周OMO净投放3015亿元，其中周一开展10亿元、5亿元、500亿元、1000亿元、1530亿元逆回购操作，分别净投放0亿元、0亿元、495亿元、995亿元、1525亿元。 - 财政部周一开展700亿元1M期和300亿元21D期国库现金定存操作，1M期中标利率较4月下行1BP至1.68%。 - 下周一将开展6000亿元1年期MLF操作，增量续作1000亿元。 - 本周R001、DR001、R007、DR007分别较5月15日上升7.0BP、5.8BP、2.7BP、4.5BP，R007-DR007利差收窄1.8BP至2.0BP。 ### 政府债发行 - 本周政府债净缴款2935亿元，与预期一致。 - 周五5Y注资特别国债未按计划发行，财政部增发1期5Y普通国债，规模为1500亿元。 - 下周政府债净缴款规模升至6252亿元，主要集中在周一和周三。 - 5月地方债平均发行期限升至13.5年，略高于4月的13.1年。 ### 下周流动性展望 - 下周OMO到期量升至3045亿元，周一MLF超量续作1000亿元。 - 考虑月末财政集中支出，流动性消耗预计约3500亿元，较本周明显下降。 - 央行预计下周仍将投放万亿左右，以维持合理超储率。 ### 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率上升0.05BP至1.4685%，1年期AAA级同业存单收益率上升0.5BP至1.4475%。 - 同业存单净融资4356亿元，较上周上升4141亿元。 - 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为3401亿元、152亿元、532亿元、314亿元。 - 6M期存单发行量最大，占比28%，1Y期发行占比下降至25%。 - 存单供需相对强弱指数全周下降2.2pct至22.1%，货基对存单的增持意愿下降，但理财在一级市场增持意愿上升。 ### 票据市场 - 本周转贴市场利率震荡下行，国股3M、6M期票据利率分别较5月15日下行7BP、12BP至0.48%、0.61%。 ### 债券交易情绪 - 本周利率整体震荡回落，信用和二永利差多数压缩。 - 大行对债券整体倾向于增持，对国债1-3Y和7-10Y期倾向于增持，对超长国债减持意愿下降。 - 交易型机构对债券整体增持意愿下降，其中证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿下降。 - 配置型机构对债券整体倾向于减持，其中中小型银行和保险公司减持意愿上升。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 图表目录 - 图表1：公开市场操作投放与到期 - 图表2：资金利率表现 - 图表3：质押回购成交量走势 - 图表4：逆回购余额规模 - 图表5：刚性资金缺口走势 - 图表6：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势 - 图表7：下半周银行间资金跨月提速 - 图表8：截至周五其他非银跨月仍低于过去三年同期 - 图表9：本周交易所资金跨月进度持续放缓 - 图表10：周五全市场资金跨月进度与过去3年均值大致相当 - 图表11：国债净融资进度 - 图表12：地方新增专项债发行进度 - 图表13：新增一般债净融资进度 - 图表14：置换债发行进度 - 图表15：下周政府债净缴款规模有所上升 - 图表16：下周政府债净缴款主要集中在周一、周三 - 图表17：下周分期限政府债缴款规模 - 图表18：地方债发行规模与平均发行期限 ## 团队成员 - 分析师：李一爽(S0210525120003) - 邮箱：lys30931@hfzq.com.cn - 分析师：郭昌辽(S0210525070001) - 邮箱：gcl30767@hfzq.com.cn