20260607-浙商证券-流动性_关注_大行净融出_恢复的程度_3页_490kb

报告摘要

本报告主要关注“大行净融出”指标在6月第一周的表现，分析其对银行间流动性及市场利率的影响。通过观察大行净融出金额的变化，可以判断资金面的松紧程度，并为后续资金面走势提供重要参考。

大行净融出恢复不及预期：6月第一周，大行净融出流量和存量均创2022年以来的同期新低，显示资金面宽松预期有所收敛。
大行在流动性传导中的核心地位：大行作为银行间资金传导链条的“上游”，其行为对整体流动性有显著影响。流动性供给决定价格，价格又反过来影响需求。
大行净融出与资金面预期关系密切：月初是观察大行净融出的关键时点，其修复程度直接影响投资者对全月资金面的判断。月末大行净融出通常会因考核和跨月操作而下滑，但下月初会迎来修复。
货币政策基调未变：尽管短期内资金面有所收紧，但长期来看，中国央行仍维持“支持性”货币政策，同业活期存款利率将对R007形成上限约束。
市场利率上行压力加大：6月5日，DR001、DR007、R001、R007均出现上行，显示资金面压力上升，与资金面强相关的同业存单、信用债等品种回调压力加大。

大行净融出数据：
- 6月5日，大型银行净融出流量为2.39万亿元，净融出存量为2.86万亿元，均为2022年以来同期最低。
市场利率表现：
- DR001、DR007、R001、R007分别为1.34%、1.38%、1.39%、1.39%，均出现不同程度的上行。
- 1年期国股行同业存单利率较5月29日上行1.5bp至1.445%。
流动性传导逻辑：
- 央行—大行—股份制—城农商行—非银的传导链条中，大行净融出是资金面变化的领先指标。
- 大行净融出的下降难以单纯由信贷投放增加或超储下降解释，更多反映市场整体流动性偏紧。
政策与市场预期：
- 6月份3M期买断式逆回购缩量3000亿元，3-5月合计回笼中期流动性1.75万亿元，可能反映一级交易商报量需求下降。
- 长期来看，同业活期存款利率的下调将对R007形成上限，预计其难以持续突破1.40%。