20221028-中邮证券-安井食品-603345.SH-Q3主业增长提速_大单品势能持续释放_5页_523kb

安井食品（603345.SH）投资评级总结

核心内容

安井食品在2022年三季报中展现出强劲的主营业务增长态势，公司整体表现优于市场预期。前三季度营业收入达到81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润为6.89亿元，同比增长39.62%；扣非归母净利润增长显著，达到58.40%。单三季度营业收入28.81亿元，同比增长30.79%，归母净利润同比增长61.73%，扣非归母净利润更是同比增长189.18%。

主要观点

• 主业增长提速：公司前三季度收入增长显著，单三季度增长尤为突出，显示业务韧性。
• 大单品表现亮眼：锁鲜装系列在推出第四年仍保持超40%的增长；预制菜品牌“安井小厨”快速成长，小酥肉成为核心单品；“冻品先生”已形成稳定大单品矩阵，酸菜鱼、藕合、手抓扇子骨等产品增速靠前，其中酸菜鱼有望成为亿元级大单品。
• 小龙虾产业链发展：新宏业在三季度仍以小龙虾虾尾为主，受上游价格波动影响利润率有所回落；新柳伍自9月并表后预计将在Q4带来较好业绩贡献。
• 毛利率改善与费用控制：公司前三季度毛利率为21.06%，单三季度同比增长1.28个百分点；费用率整体下降，尤其是销售和管理费用率分别同比下降2.75%和1.36%，显示公司对成本和费用的精细化管理。
• 盈利能力增强：前三季度净利率提升0.40个百分点至8.54%，盈利能力持续增强。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年预计为120.4亿元，2023年和2024年分别预计为158.96亿元和193.47亿元，对应增速分别为29.85%、32.04%、21.71%。
• 归母净利润：预计2022年为10.48亿元，2023年和2024年分别为13.50亿元和16.41亿元，对应增速分别为53.58%、28.86%、21.56%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为3.57元，2023年为4.60元，2024年为5.60元。
• 估值：基于2023年40倍PE估值，目标价为184元，维持“推荐”评级。

财务指标分析

• 毛利率：从2021年的22.12%提升至2022年的24.20%，盈利能力增强。
• 净利率：2022年为8.54%，较2021年提升0.40个百分点。
• ROE：预计2022年为17.81%，2023年和2024年分别提升至19.49%和20.02%。
• 资产负债率：预计2022年为45.49%，2023年和2024年分别为43.07%和40.29%，负债水平持续下降。
• 流动比率：从2021年的1.4提升至2022年的1.5，显示短期偿债能力增强。
• 市盈率（PE）：从2021年的68.6下降至2022年的44.7，估值逐渐合理化。
• 市净率（PB）：从2021年的9.2下降至2022年的8.0，反映公司估值进一步优化。
• EV/EBITDA：预计2022年为23.3，2023年和2024年分别下降至18.4和15.4，显示公司估值逐步走低。

投资建议

中邮证券维持对安井食品“推荐”评级，目标价为184元，基于其在Q3表现强劲，大单品矩阵持续扩展，盈利能力和估值水平均有所提升。

风险提示

• 疫情反复可能导致餐饮需求疲软；
• 原材料价格波动可能影响利润；
• 食品安全风险需持续关注。

资料来源

• 公司公告
• Wind数据
• 中邮证券研究所预测