> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安井食品 (603345) 投资总结 ## 核心内容 安井食品（603345）是一家专注于速冻食品领域的公司，2025年度实现营业收入161.93亿元，归母净利润13.59亿元，扣非净利润12.44亿元，分别同比增长7.05%、-8.46%、-8.49%。其中，第四季度收入显著增长，达到48.22亿元，同比增长19.05%。尽管2025年整体归母净利润有所下降，但若剔除商誉减值影响，归母净利润同口径实现正增长。公司2026年增长动能清晰，盈利预测上调，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 业务表现 - **Q4收入增长显著**：公司第四季度收入同比增长19.05%，显示出强劲的复苏势头。 - **产品结构优化**：速冻调制食品、速冻菜肴制品等核心产品收入增长明显，其中速冻调制食品同比增长25.79%，速冻菜肴制品同比增长16.4%。 - **新品贡献增量**：锁鲜装、烤肠、虾滑、清水虾等高增长单品表现亮眼，次新品如象形包、蒸煎饺、鱼籽系列也带来增量。 - **渠道拓展**：经销商、特通直营、商超及新零售等渠道收入均实现增长，其中新零售渠道增长最为显著，同比增长31.73%。 ### 2. 盈利能力 - **毛利率受成本影响**：2025年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点，主要受产能利用率低和小龙虾成本上涨影响。 - **费用率下降**：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.56、0.77、0.07个百分点，财务费用率略有上升。 - **归母净利率改善**：2025年归母净利率为8.39%，同比下降1.42个百分点，但若剔除商誉减值影响，同口径下归母净利润实现正增长。 ### 3. 2026年展望 - **产品端**：公司将继续推进核心产品迭代，同时推出高端烤肠、锁鲜装等产品，并计划推出清真副品牌。 - **渠道端**：公司将进一步拓展海外布局，同时加强中档价格带产品和100克虾滑等产品线。 - **价格策略**：公司将战略性调高烤肠产品出厂价，灵活调整价格策略，注重性价比与品价比的结合。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） | |------|------------------|---------------------|-------------|----------| | 2026E | 185.38 | 17.65 | 5.30 | 18.24 | | 2027E | 203.81 | 20.01 | 6.00 | 16.09 | | 2028E | 221.31 | 22.17 | 6.65 | 14.52 | ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 21.6% | 21.6% | 21.9% | 22.0% | | 净利率 | 8.4% | 9.5% | 9.8% | 10.0% | | ROE | 8.8% | 11.0% | 12.1% | 12.9% | | ROIC | 8.5% | 10.3% | 11.2% | 12.0% | | 资产负债率 | 23.4% | 25.4% | 25.9% | 26.2% | | 流动比率 | 3.09 | 2.90 | 2.91 | 2.97 | | 总资产周转率 | 0.85 | 0.87 | 0.91 | 0.94 | ### 现金流 - **经营活动现金流净额**：2025年为2317亿元，预计2026年继续增长至2388亿元。 - **投资活动现金流净额**：2025年为-1146亿元，预计2026年有所改善，为-517亿元。 - **筹资活动现金流净额**：2025年为1488亿元，预计2026年为-1236亿元。 ## 风险提示 - **食品安全风险**：食品行业存在一定的食品安全隐患。 - **市场竞争加剧风险**：行业竞争日趋激烈，可能影响公司市场份额。 - **原材料价格波动风险**：小龙虾等原材料价格波动可能影响成本和毛利率。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 ## 分析师声明 本报告由中邮证券研究所分析师蔡雪昱、杨逸文撰写，承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。报告信息来源于公开资料，力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方干涉。 ## 免责声明 中邮证券具备开展证券投资咨询业务的资格，报告内容仅供参考，不构成买卖建议。报告信息可能随时更改，过往表现不构成未来预示。中邮证券及其关联机构可能持有公司证券头寸并进行交易。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，服务客户超过260万人。公司经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等，全国设有58家分支机构。公司致力于打造特色精品券商，为客户提供全方位的专业化证券投资服务。