20260407-中邮证券-安井食品-603345.SH-主业Q4强势复苏_商誉减值拖累表观利润_2026年增长动能清晰_5页_545kb

安井食品 (603345) 投资总结

核心内容

安井食品（603345）是一家专注于速冻食品领域的公司，2025年度实现营业收入161.93亿元，归母净利润13.59亿元，扣非净利润12.44亿元，分别同比增长7.05%、-8.46%、-8.49%。其中，第四季度收入显著增长，达到48.22亿元，同比增长19.05%。尽管2025年整体归母净利润有所下降，但若剔除商誉减值影响，归母净利润同口径实现正增长。公司2026年增长动能清晰，盈利预测上调，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业务表现

• Q4收入增长显著：公司第四季度收入同比增长19.05%，显示出强劲的复苏势头。
• 产品结构优化：速冻调制食品、速冻菜肴制品等核心产品收入增长明显，其中速冻调制食品同比增长25.79%，速冻菜肴制品同比增长16.4%。
• 新品贡献增量：锁鲜装、烤肠、虾滑、清水虾等高增长单品表现亮眼，次新品如象形包、蒸煎饺、鱼籽系列也带来增量。
• 渠道拓展：经销商、特通直营、商超及新零售等渠道收入均实现增长，其中新零售渠道增长最为显著，同比增长31.73%。

2. 盈利能力

• 毛利率受成本影响：2025年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点，主要受产能利用率低和小龙虾成本上涨影响。
• 费用率下降：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.56、0.77、0.07个百分点，财务费用率略有上升。
• 归母净利率改善：2025年归母净利率为8.39%，同比下降1.42个百分点，但若剔除商誉减值影响，同口径下归母净利润实现正增长。

3. 2026年展望

• 产品端：公司将继续推进核心产品迭代，同时推出高端烤肠、锁鲜装等产品，并计划推出清真副品牌。
• 渠道端：公司将进一步拓展海外布局，同时加强中档价格带产品和100克虾滑等产品线。
• 价格策略：公司将战略性调高烤肠产品出厂价，灵活调整价格策略，注重性价比与品价比的结合。

关键信息

财务预测

财务指标

现金流

• 经营活动现金流净额：2025年为2317亿元，预计2026年继续增长至2388亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-1146亿元，预计2026年有所改善，为-517亿元。
• 筹资活动现金流净额：2025年为1488亿元，预计2026年为-1236亿元。

风险提示

• 食品安全风险：食品行业存在一定的食品安全隐患。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争日趋激烈，可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动风险：小龙虾等原材料价格波动可能影响成本和毛利率。

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。

分析师声明

本报告由中邮证券研究所分析师蔡雪昱、杨逸文撰写，承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。报告信息来源于公开资料，力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方干涉。

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