> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安井食品2025年报点评总结 ## 核心内容 安井食品（603345）在2025年实现了营业收入161.9亿元，同比增长7.05%。尽管归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降8.46%和8.5%，但剔除商誉减值影响后，归母净利润仍呈现正增长。2025年第四季度，公司营收同比增长19.1%，达到48.2亿元，但归母净利润同比小幅下降6.3%，扣非归母净利润则同比增长5.1%。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长：新品驱动，渠道拓展 - **分产品表现**： - 速冻调制食品收入84.5亿元，同比增长7.8%； - 速冻面米制品收入24.0亿元，同比下降2.6%； - 速冻菜肴制品收入48.2亿元，同比增长10.8%； - 烘焙食品收入0.7亿元，因收购鼎味泰而增加。 - **分渠道表现**： - 经销商渠道收入129.3亿元，同比增长4.4%； - 特通直营渠道收入11.9亿元，同比增长18.6%； - 新零售及电商渠道收入11.8亿元，同比增长31.8%，主要得益于与盒马鲜生、美团等平台合作的加强； - 商超渠道收入8.8亿元，同比增长6.4%。 - **战略单品**： - 2025年公司拥有40种单品年营收超过1亿元，其中5种单品年营收超过5亿元； - 火锅料全家福销售额达到预期，公司计划推进锁鲜装系列； - 烤肠板块规模效应显现，盈利能力提升； - 面点系列将推出新口味； - “安斋”清真项目于2025年底启动，首批5款产品进展顺利。 ### 2. 盈利能力：短期承压，长期向好 - **毛利率**：2025年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点，主要受小龙虾成本上升和产能利用率下降影响； - **净利率**：2025年净利率为8.39%，同比下降1.5个百分点，主因毛利率下降、汇率波动及商誉减值； - **2025Q4**： - 毛利率为24.6%，同比下降0.5个百分点； - 净利率为8.7%，同比下降2.5个百分点； - 销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率下降1.4个百分点，主要因促销费用和股份支付费用减少； - 公司盈利能力在2025Q4有所回升，受益于收入增长和规模效应。 ### 3. 分红政策：重视股东回报 - 2025年公司分红9.5亿元，分红比率为70%，显示出公司对股东回报的重视。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | P/E | |------|------------------|------------|---------------------|------------|----------------|-----| | 2026E| 180.1 | +11.23% | 17.2 | +26.36% | 5.15 | 19.17 | | 2027E| 198.4 | +10.15% | 19.4 | +13.23% | 5.84 | 16.93 | | 2028E| 212.9 | +7.29% | 21.4 | +10.16% | 6.43 | 15.37 | ### 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持）； - **行业投资评级**：看好。 ### 风险提示 - 食品安全风险； - 行业竞争风险加剧。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 资产总计 | 20,767 | 22,327 | 23,506 | 24,667 | | 流动资产 | 13,226 | 14,480 | 15,461 | 16,368 | | 现金 | 4,980 | 4,616 | 4,123 | 3,661 | | 交易性金融资产 | 3,639 | 4,628 | 5,617 | 6,606 | | 应收账款 | 673 | 741 | 816 | 876 | | 存货 | 3,647 | 4,201 | 4,590 | 4,893 | | 非流动资产 | 7,541 | 7,846 | 8,045 | 8,299 | | 流动负债 | 4,283 | 5,308 | 5,844 | 6,301 | | 非流动负债 | 580 | 626 | 671 | 717 | | 负债合计 | 4,863 | 5,934 | 6,515 | 7,017 | | 归属母公司股东权益 | 15,493 | 15,969 | 16,552 | 17,195 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 16,193 | 18,011 | 19,839 | 21,285 | | 营业成本 | 12,695 | 14,053 | 15,415 | 16,488 | | 营业利润 | 1,798 | 2,311 | 2,617 | 2,884 | | 归属母公司净利润 | 1,359 | 1,718 | 1,945 | 2,142 | | EBITDA | 2,519 | 3,025 | 3,453 | 3,817 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,317 | 2,718 | 2,714 | 3,032 | | 投资活动现金流 | -1,146 | -1,969 | -1,963 | -2,104 | | 筹资活动现金流 | 1,488 | -1,074 | -1,243 | -1,390 | | 现金净增加额 | 2,619 | -364 | -493 | -463 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 21.60% | 21.97% | 22.30% | 22.54% | | 净利率 | 8.39% | 9.54% | 9.80% | 10.07% | | ROE | 8.77% | 10.76% | 11.75% | 12.46% | | ROIC | 8.49% | 9.72% | 10.62% | 11.22% | | 资产负债率 | 23.42% | 26.58% | 27.72% | 28.45% | | 净负债比率 | -25.22% | -21.15% | -16.45% | -12.20% | | 每股收益 | 4.08 | 5.15 | 5.84 | 6.43 | | 每股经营现金 | 6.95 | 8.16 | 8.14 | 9.10 | | 每股净资产 | 46.48 | 47.91 | 49.66 | 51.59 | | P/E | 24.23 | 19.17 | 16.93 | 15.37 | | P/B | 2.13 | 2.06 | 1.99 | 1.92 | | EV/EBITDA | 8.90 | 9.74 | 8.73 | 8.06 | ## 总结 安井食品在2025年表现出较强的市场拓展能力，尤其在新品开发和新零售渠道方面增长显著。尽管整体盈利能力受到成本和汇率等因素影响，但公司通过优化费用结构和提升规模效应，2025Q4净利率有所回升。公司重视股东回报，分红比率高达70%，并维持“买入”投资评级。未来三年，公司预计营业收入和归母净利润将稳步增长，盈利能力有望逐步改善。