20180611-招商证券-安琪酵母-600298.SH-全球化视角看成长路径和估值体系_7页_1mb

安琪酵母（600298.SH）详细总结

核心内容

安琪酵母（600298.SH）当前股价为37.02元，目标估值为48元，处于强烈推荐区间。公司正处于全球化加速阶段，成长路径和估值体系正在经历转变，从周期性企业向消费性企业转型，业绩确定性增强，未来增长空间广阔。

主要观点

• 收入增长稳定：公司收入在2018年维持15%左右的稳健增速，下半年海外市场销售有望加速。
• 全球化布局成熟：海外产能投放加速，特别是俄罗斯和埃及的产能释放，显著优化了成本结构和净利率。
• 估值体系重塑：随着海外投资者持仓占比提升，公司估值体系有望以酵母产业链全球消费龙头进行重塑。
• 投资建议：上调目标价至48元，重申强烈推荐，认为公司成长路径清晰，估值体系有望提升。
• 风险提示：行业需求回落和海外市场表现不及预期是主要风险。

关键信息

公司基本面

• 目标估值：48元
• 当前股价：37.02元
• 总股本：82408万股
• 已上市流通股：82408万股
• 总市值：305亿元
• 流通市值：305亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.9元
• ROE（TTM）：22.4%
• 资产负债率：47.0%
• 主要股东：湖北安琪生物集团有限公司
• 主要股东持股比例：39.98%

财务预测

财务比率

增长阶段回顾

投资建议

• 目标价：48元
• 估值倍数：19年28倍PE
• 成长性：公司成长路径清晰，估值体系有望重塑，未来增长空间显著。
• 推荐理由：全球化布局成熟，海外产能释放带来利润率提升，消费属性增强，海外资金关注度提升。

风险提示

• 行业需求回落
• 海外市场表现不及预期

图表分析

• 图1：海外产能释放将带动公司整体利润率提升
• 图2：俄罗斯糖蜜资源丰富，安琪产能位于主产区
• 图3：未来产能扩张更具稳健性
• 图4：期间费用率仍有优化空间
• 图5：沪股通持仓不断提升，成为股价上涨支撑之一
• 图6：安琪酵母历史PE Band
• 图7：安琪酵母历史PB Band

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，有6年食品饮料研究经验。
• 李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学硕士，有3年食品饮料研究经验。
• 欧阳予：研究助理，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，有1年食品饮料研究经验。
• 招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

重要声明

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• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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