20220823-国海证券-上海家化-600315.SH-中报点评_疫情下2022H1业绩承压_静待后续边际修复_5页_459kb

上海家化2022年半年报总结

核心内容概述

上海家化于2022年8月22日发布2022年半年报，显示公司上半年业绩受到疫情显著影响，但整体仍保持一定的抗压能力，管理层对下半年业绩恢复持乐观态度，并调整了股权激励目标以适应当前市场环境。分析师芦冠宇与李宇宸维持“增持”评级，认为公司有望在下半年实现业绩边际改善。

主要财务数据

半年报业绩表现

• 营业收入：37.15亿元，同比下降11.76%
• 归母净利润：1.58亿元，同比下降44.84%
• 扣非归母净利润：2.01亿元，同比下降39.58%

各季度表现

• 2022Q2营收：15.98亿元，同比下降23.75%
• 2022Q2归母净利润：-0.42亿元
• 2022Q2扣非归母净利润：-0.11亿元

各业务板块表现

• 护肤业务：营收3.65亿元，同比下降47.9%，销量下降55.2%，单价上升16.3%
• 个护家清业务：营收6.29亿元，同比下降12.6%，销量下降19.9%，单价上升9.2%
• 母婴业务：营收5.29亿元，同比下降26.4%，销量和单价均小幅下降
• 国内线上业务：营收8.84亿元，占比31.4%
  • 电商业务：7.21亿元
  • 特渠业务：1.6亿元
• 全球线上业务：营收12.44亿元，同比下降22.59%
• 国内线下业务：营收19.32亿元，其中商超占比43.91%
• 国外业务：营收8.96亿元，线上/线下分别为3.6/5.4亿元

关键信息

疫情影响分析

• 疫情对公司的生产、物流、线下销售等环节造成较大影响，尤其是华东地区，作为核心区域，销售占比达37.6%，且青浦跨越工厂位于上海，受到疫情冲击尤为明显。
• 超头缺位与特渠业务下降导致电商板块承压，但兴趣电商在2022H1表现亮眼，公司已优化线上业务组织架构以提升效率。

股权激励调整

• 公司调整了2020年股权激励目标，将2022-2023年营收A目标分别设为80亿元和94亿元（原目标为94亿元和106亿元），预计同比增长分别为-14.89%和+11.32%
• B目标为75亿元和86亿元（原目标为86亿元和98亿元），预计同比增长分别为-12.79%和+12.24%
• 归母净利润A/B目标两年累计分别为15.8亿元和12.7亿元
• 新增2022年股权激励计划，对象为10名中层管理人员及骨干员工，合计60万股

盈利预测

• 2022年营收预测：76.14亿元，同比增长-0.41%
• 2023年营收预测：86.16亿元，同比增长13.14%
• 2024年营收预测：97.17亿元，同比增长12.78%
• 2022年归母净利润预测：5.35亿元，同比下降17.59%
• 2023年归母净利润预测：7.86亿元，同比增长46.95%
• 2024年归母净利润预测：9.37亿元，同比增长19.19%
• PE估值：2022年为41.74倍，2023年为28.40倍，2024年为23.83倍

财务指标变化

• 毛利率：2022H1为59.9%，同比下降1.35个百分点
• 费用率：毛销差/管理/研发费用率分别为16.65%、10.36%、1.76%，分别同比下降0.55%、0.14%、0.12%
• 销售净利率：2022H1为7.03%，同比下降1.46个百分点
• ROE：2022H1为7.14%，同比下降2.38个百分点

投资要点

• 疫情对上海家化2022H1业绩造成显著冲击，但公司已采取措施优化组织架构，提升线上业务效率，尤其是兴趣电商表现突出
• 随着2022H2疫情边际修复，公司各品牌有望逐步发力，大促与特渠基数影响逐步消失，业绩有望环比改善
• 下调盈利预测，但长期看好公司发展，维持“增持”评级
• 风险提示包括疫情反复、新品推出不及预期、海外品牌竞争加剧、营销创新不及预期、行业监管趋严等

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

风险提示

1. 疫情反复导致消费意愿恢复较慢
2. 新品推出不及预期
3. 海外大牌加速进入中国，加剧竞争
4. 营销创新不及预期
5. 行业监管趋严

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，四川大学与杜伦大学背景，曾任职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券，擅长免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等领域
• 李宇宸：国海证券分析师，覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业
• 周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块

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