20230305-浙商证券-TCL中环-002129.SZ-TCL中环点评报告_把握光伏主产业链最紧缺环节_硅片龙头份额与盈利双收_4页_783kb

TCL中环（002129）投资报告总结

核心内容概述

本报告对TCL中环在2023年3月5日的市场表现与未来发展进行分析，指出其作为光伏及半导体硅片双龙头企业的竞争优势，特别是在光伏主产业链中硅片环节的紧缺环节中占据有利地位。报告预测公司未来三年业绩将显著增长，并认为其盈利能力和市场份额有望超预期。

主要观点

1. 市场份额有望超预期

• 市场预期：光伏硅片业务市场份额相对稳定。
• 我们预测：TCL中环因石英坩埚保供和N型硅片技术领先，将实现市场份额提升。
• 驱动因素：
  • 石英坩埚保供：公司超额锁定石英砂资源，保障全年出货目标，缓解行业供给缺口。
  • N型硅片技术领先：N型硅片出货占比快速提升，公司具备技术优势，推动市场份额增长。
• 检验指标：各光伏硅片企业出货量。
• 催化剂：光伏石英砂供给紧缺加剧、硅片新产能扩产计划延后。

2. 盈利能力有望超预期

• 市场预期：公司硅片业务盈利较弱。
• 我们预测：高品质石英坩埚和N型硅片技术优势将带来成本领先，提升盈利能力。
• 驱动因素：
  • 高品质石英坩埚带来的盈利优势：坩埚使用寿命更长、拉晶合格率和产出效率更高，单位成本更低。
  • 技术领先带来的盈利优势：公司起家于半导体硅片，对拉晶及切片工艺理解深厚，具备较强技术壁垒，带来成本优势。
• 检验指标：各家硅片制造企业单季度单瓦盈利。
• 催化剂：光伏石英砂供给紧缺、硅片价格维持高位。

盈利预测与估值

• 目标估值：2023年合理PE估值为25倍，对应目标价77元，目标市值2500亿元。
• 上涨空间：目标市值较当前市值（约1416.79亿元）仍有约76%上涨空间。

财务摘要

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增速：115.70% → 60.36% → 25.42% → 24.26%
• 营业利润增速：206.85% → 71.13% → 41.38% → 25.59%
• 归母净利润增速：270.03% → 73.72% → 42.85% → 30.00%

获利能力

• 毛利率：21.69% → 20.08% → 22.84% → 22.48%
• 净利率：10.79% → 11.69% → 13.18% → 13.32%
• ROE：11.55% → 15.38% → 18.29% → 19.51%
• ROIC：9.28% → 13.34% → 15.53% → 16.03%

偿债能力

• 资产负债率：46.56% → 48.90% → 46.77% → 44.81%
• 净负债比率：56.76% → 51.73% → 49.60% → 46.75%
• 流动比率：1.20 → 1.35 → 1.56 → 1.78
• 速动比率：1.04 → 1.16 → 1.36 → 1.57

营运能力

• 总资产周转率：0.60 → 0.76 → 0.79 → 0.84
• 应收账款周转率：15.90 → 16.15 → 14.45 → 14.39
• 应付账款周转率：5.81 → 6.16 → 5.48 → 5.55

每股指标

• 每股收益：1.25 → 2.17 → 3.09 → 4.02
• 每股经营现金：1.32 → 3.28 → 4.81 → 6.05
• 每股净资产：9.80 → 11.97 → 14.96 → 18.89

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10% 以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数表现 +10% 以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10% 以下。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 原材料价格大幅波动。

投资评级结论

• 投资评级：买入（维持）

分析师信息

• 张雷：执业证书号 S1230521120004
  邮箱：zhanglei02@stocke.com.cn

• 陈明雨：执业证书号 S1230522040003
  邮箱：chenmingyu@stocke.com.cn

• 研究助理：尹仕昕
  邮箱：yinshixin@stocke.com.cn