20230330-中航证券-TCL中环-002129.SZ-2022高增长_2023继续主攻N型大硅片_7页_2mb
报告摘要
TCL中环 (002129) 2022年业绩与2023年展望总结
核心内容
TCL中环在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收达到670.10亿元，同比增长63.02%，归母净利润达到68.19亿元，同比增长69.21%。公司主要依靠光伏行业高景气度、产能扩张、技术创新和产品升级等因素实现量价齐升。2023年公司继续主攻N型大硅片市场，预计产能将从140GW提升至180GW，保持全球单晶硅片规模首位。
主要观点
- 2022年业绩表现强劲：得益于光伏行业高景气度，公司实现营收和净利润的大幅增长。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长42.9%和43.4%。
- N型大硅片市场领先：N型硅片全球外销市占率第一，G12大硅片产能占比达70%，预计2023年N型硅片市占率将升至25%，G12硅片市占率也将超过25%。
- 石英保供与制造能力：在硅料产能充足的情况下，石英砂与坩埚成为产业链“卡脖子”环节，公司通过与供应商的良好关系，保障了石英供应，提升竞争力。
- 半导体业务发展：通过控股子公司中环领先收购鑫芯半导体100%股权，公司半导体硅片业务（6/8/12英寸）月产能分别达到90万片、100万片和32万片，预计销售额将持续提升。
- 技术与成本优势：公司综合技术实力领先同行24个月以上，非硅成本和制造能力优势在硅料价格下行周期中将更加凸显。
- 未来增长预期：公司预计2023~2025年归母净利润分别为90.73亿、115.57亿和137.53亿，投资建议为“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 41104.69 | 67010.16 | 91518.04 | 109593.23 | 124684.62 |
| 增长率(%) | 115.70% | 63.02% | 36.57% | 19.75% | 13.77% |
| 归母净利润(百万元) | 4029.62 | 6818.65 | 9073.00 | 11557.62 | 13753.43 |
| 毛利率(%) | 21.69% | 17.82% | 19.61% | 20.85% | 21.27% |
| 每股收益(元) | 1.25 | 2.11 | 2.81 | 3.57 | 4.25 |
| 市盈率PE | 37.99 | 22.45 | 16.87 | 13.25 | 11.13 |
| 市净率PB | 4.83 | 4.07 | 3.34 | 2.72 | 2.24 |
| 净资产收益率ROE(%) | 12.72% | 18.13% | 19.80% | 20.55% | 20.09% |
公司收入结构预测
| 业务分类 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 光伏硅片 | 31,796.9 | 50,900.5 | 65,488.5 | 77,723.5 | 83,493.2 |
| 光伏组件 | 6,118.5 | 10,841.8 | 18,810.0 | 22,843.50 | 29,100.0 |
| 其他硅材料 | 2,034.1 | 3,264.9 | 4,889.8 | 5,720.0 | 7,302.1 |
| 电力 | 532.5 | 618.9 | 677.4 | 745.2 | 819.7 |
| 其他 | 530.7 | 1,383.9 | 1,652.3 | 2,561.1 | 3,969.7 |
| 合计 | 41,012.8 | 67,010.2 | 91,518.05 | 109,593.2 | 124,684.6 |
未来行业展望
- 光伏行业高景气度持续：预计2022年全球光伏新增装机容量将达到260GW，同比增长49.86%。国内新增装机容量87.41GW，同比增长59.3%。
- N型硅片与大尺寸硅片趋势明显：N型硅片市占率将由2022年的10%上升至2023年的25%；G12硅片市占率有望超过25%。
- 硅片需求预测：2023年全球硅片需求预计达到511GW，公司有望进一步巩固市场地位。
风险提示
- 全球经济不景气，新能源需求可能下行；
- 光伏产业竞争格局可能恶化；
- 原材料价格大幅波动；
- 新技术普及低于预期；
- 公司产能投放不及预期；
- 贸易保护主义影响行业整体发展。
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：未明确给出，但预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
研究团队与联系方式
- 团队首席：曾帅，从业8年余，曾获2017年新财富最佳分析师（团队）机械行业第一名。
- 销售团队：
- 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
- 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉，电话：13764019163，邮箱：zengjh@avicsec.com
估值倍数
| 估值倍数 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 37.99 | 22.45 | 16.87 | 13.25 | 11.13 |
| P/S | 3.72 | 2.28 | 1.67 | 1.40 | 1.23 |
| P/B | 4.83 | 4.07 | 3.34 | 2.72 | 2.24 |
| EV/EBIT | 26.02 | 19.25 | 13.98 | 11.08 | 8.96 |
| EV/EBITDA | 17.50 | 12.56 | 8.50 | 6.99 | 5.76 |
| EV/NOPLAT | 28.86 | 20.55 | 15.73 | 12.67 | 10.30 |
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