20121127-广发证券-大类资产配置系列报告之一_宏观研究为投资创造了什么价值_14页_1mb

宏观研究为投资创造了什么价值

核心内容

本文围绕宏观研究在投资中的价值展开，强调在当前金融产品日益丰富的背景下，配置策略相较于传统的选股策略可能更具优势。核心观点包括：

• 配置而非选股是超越传统投资思维的重要策略。
• 宏观研究在资产配置中具有更大的价值，尤其在识别和应对周期性变化方面。
• 投资是一项系统工程，需要综合运用多种方法和工具来提高成功的概率。

主要观点

1. 配置策略的价值

• 金融产品丰富化：当前市场中金融产品种类繁多，传统的选股思维难以适应新环境。
• 流动性与价值偏差：流动性差的资产可能因市场情绪波动而产生较大的价值偏差，为投资提供机会。
• 宏观研究的主导地位：宏观研究能帮助投资者识别经济周期和行业周期，从而避免重大配置错误。

2. 投资风格的演变

• 从选股到择时再到配置：投资理念经历了从单纯选股、择时到系统化资产配置的演变。
• 大师案例分析：
  • 巴菲特：以价值投资著称，注重安全边际和长期持有，但其风格在金融危机中表现不佳。
  • 索罗斯：擅长做空，基于反身性理论进行择时操作，如1992年英镑危机中大获成功。
  • Swensen：强调资产配置，将资金分散于多种大类资产，如房地产、PE等，收益率较高。
  • Ray Dalio：采用宏观对冲策略，基于国家周期模型和相对竞争力分析，成功应对市场波动。

3. 投资是系统工程

• 投资需综合考虑多个因素，包括：
  • 周期性：识别经济和行业周期，有助于把握市场趋势。
  • 人性与博弈：理解市场参与者行为，有助于判断市场情绪。
  • 套利机会：捕捉市场不完善之处，实现超额收益。
  • 风险控制：通过分散投资和止损机制降低风险。
  • 数据与信息：宏观数据和市场信号是投资决策的重要依据。

4. 宏观研究的局限与挑战

• 预测的不确定性：经济预测存在偏差，宏观研究不能完全避免误判。
• 哲学理念差异：经济学家对政策干预、市场有效性等存在不同看法，影响研究的统一性。
• 数据质量问题：宏观数据往往为抽样加总，存在测量偏差，高频数据预测难度更大。

关键信息

• 资产配置策略：耶鲁基金将90%以上的收益归功于资产配置，而非单个资产的选择。
• 国家周期模型：Ray Dalio提出的五阶段模型，用于分析国家经济发展的长期趋势。
• 宏观对冲策略：适用于大资金，能有效应对市场波动，提高收益稳定性。
• 周期性识别的重要性：理解经济和行业周期是避免配置错误的关键。
• 国内投资趋势：近年来国内私募机构逐步采用宏观对冲和算法套利策略，以应对市场不确定性。

图表与数据索引

• 图1：巴菲特主要持股
• 图2：巴菲特净资产
• 图3：1992年索罗斯阻击英镑
• 图4：耶鲁基金的市值
• 图5：耶鲁基金2009年的资产配置状况
• 图6：Ray Dalio管理的Pure Alpha的累计业绩
• 图7：国家周期的五阶段模型
• 图8：欧洲的基本面最差
• 图9：如何提高投资成功的概率？
• 图10：宏观研究能够提供什么价值？
• 图11：对周期性的认识是宏观研究给投资带来的主要价值

相关研究

• 综述：《Outliers》一书指出，成功不仅依赖个人努力，更与时代机遇密切相关。
• 一、大师们发展的投资理念：从选股、择时到配置，投资理念在不断演进。
• 二、投资是一项系统工程：系统性投资需综合多种因素，提升成功的概率。
• 三、卖方宏观研究为投资提供了什么价值：宏观研究为配置提供理论支持，但存在局限性。

风险提示

• 周期性分析基于历史规律，可能存在误判风险。
• 宏观研究不能替代投资者的独立判断。

联系我们

• 分析师：
  • 苏畅：首席分析师，美国波士顿大学系统工程博士。
  • 陈果：分析师，复旦大学电子信息/经济学专业。
  • 刘朝晖：分析师，德国斯图加特大学理学博士、高级经济师。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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