20160418-兴业证券-宏观大类资产配置专题报告_为什么图形走好了_却亏钱了__14页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2008年金融危机后全球经济与大类资产配置的演变趋势，指出当前经济与资产配置周期已进入“新常态”，即“估值修复”而非“趋势性行情”成为主导。报告强调了市场情绪、基本面逻辑与货币政策对资产价格的影响，并提出了“做左侧、反向博弈”的投资策略。

主要观点

• 市场情绪与趋势投资失效：年初以来，尽管图形表现良好，但追趋势投资效果不佳。这反映出市场对全球及中国经济中长期前景预期不明，导致“做右边”性价比低。
• 经济“新常态”特征：
  • 美国劳动生产率复苏偏慢，经济复苏边界收缩；
  • 中国经济增速中枢下移，结构性增长动力不明；
  • 全球增长预期持续下调，IMF等机构不断下调全球增长预期。
• 历史两轮“行情”分析：
  • 2009-2011年：新兴市场复苏，企业盈利改善；
  • 2012-2014年：美国经济复苏预期升温，美元进入强势周期；
  • 2015年以来：全球流动性拐点出现，新兴市场承压，风险资产表现疲软。
• 当前经济周期衰减：
  • 经济中枢下台阶，波动区间缩小；
  • 市场对基本面改善的想象空间有限；
  • 货币政策空间受限，难以推动资产价格持续上涨。

关键信息

• 全球增长前景不明：美国与中国经济复苏动力不足，全球增长预期持续下调。
• 资产轮动逻辑变化：过去资产轮动依赖对新周期的预期，当前则更多依赖估值修复。
• 美元与美股泡沫显现：美元衍生品市场多头头寸大幅回落，显示市场开始撤退。
• 中国资产逻辑：2016年中国经济将出现小幅复苏，但幅度有限，房地产回暖与信用宽松是主要支撑因素。
• 投资策略建议：当前适合“做左侧、反向博弈”，而非追趋势投资。

资产配置趋势

• 风险资产估值较高：国内股票、地产等资产估值已处于历史高位，需警惕短期波动风险。
• 波动率上升：全球资产波动率普遍上升，资金在资产间快速流动，成交量增加，持有成分下降。
• 衍生品持仓波动：衍生品持仓变化比标的资产价格波动更快，反映市场情绪的快速反应。
• 资产反弹幅度弱：2016年资产反弹幅度弱于上一轮，显示长期预期下降。

图表说明

• 图表1-3：显示美国劳动生产率复苏缓慢、中国增长中枢下移、IMF下调全球增长预期。
• 图表4-25：展示资产轮动、盈利趋势、美元波动、风险偏好变化等关键指标。
• 图表26：反映中国外汇占款下降后，资产之间负相关性增强。
• 图表27-30：显示国内风险资产估值较高、美元阶段性波动风险、风险偏好升温对黄金价格的影响。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对大盘涨幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 机构销售经理：上海、北京、深圳、海外地区均有联系方式，包括电话、邮箱和地址。
• 信息披露：投资者可查询兴业证券官网了解静默期安排及关联公司持股情况。
• 法律声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

当前全球经济与资产配置周期已进入“新常态”，趋势性行情机会减少，估值修复成为主要逻辑。市场情绪与资金流动对资产价格的影响显著增强，投资者应关注基本面变化与市场预期的错配，采取“做左侧、反向博弈”的策略应对当前市场环境。