20170509-广发证券-大类资产配置方法论系列之一_大类资产配置初探_16页_1mb

大类资产配置初探总结

核心内容概述

大类资产配置是一种结合定量与定性分析的投资决策体系，旨在通过科学的流程和策略优化投资组合的收益与风险特征。其核心在于分散化和再平衡，通过这两项策略，可以在不牺牲收益的情况下降低风险，甚至提升收益。然而，大类资产配置并非适用于所有市场环境，存在一定的局限性。

主要流程

大类资产配置包含以下五个主要环节：

1. 设定投资目标

   • 包括收益目标和风险目标，需考虑投资期限、流动性、税收和法律法规等限制。
   • 不同投资者的风险偏好不同，如年轻人与老年人，机构投资者的风险偏好则与公司理念、负债结构和监管要求相关。

2. 战略资产配置（SAA）

   • 决定长期（5年以上）不同大类资产的目标配置比例，通常基于系统化的模型（如均值方差模型、风险平价模型等）进行分析和预测。
   • SAA比例一旦确定，短期内一般不会调整。

3. 战术资产配置（TAA）

   • 短期（数月到1年）的市场机会捕捉，通过临时调整资产比例来增强投资业绩。
   • TAA依赖市场预测能力，预测失误可能导致反效果，因此需谨慎操作。

4. 再平衡

   • 重新调整资产比例至初始设定值，以降低波动率并提高收益率。
   • 通常采用定期再平衡策略（如每6个月一次），强制调整仓位以避免追涨杀跌行为。

5. 绩效回顾与调整

   • 回顾组合收益与风险，分析是否符合投资目标。
   • 通过业绩归因分析，识别收益来源（资产配置、证券选择及相互作用）并进行必要的调整。

关键观点

• 分散化是大类资产配置的核心，但通常需要牺牲部分收益以降低风险。
• 再平衡是大类资产配置中“免费午餐”般的操作，可以在不牺牲收益的情况下降低风险，甚至提高收益。
• 大类资产配置通过长期分散和定期再平衡改善投资组合的收益风险特征。
• 然而，大类资产配置并非万能，其表现可能受限于以下情况：
  • 某类资产进入长期牛市时，分散配置可能落后于集中投资。
  • 大类资产之间相关性提高，导致分散化效果减弱。

关键信息

• 大类资产配置的两大特性：

  • 通过分散化降低风险。
  • 通过再平衡提升收益与稳定性。

• 数据回测结果（以沪深300与中债总财富指数为例）：

  • 股债60/40组合在每6个月再平衡的情况下，复合年化收益率为7.48%，波动率为17%，最大回撤为46.87%，夏普比率为0.27。
  • 与没有再平衡的组合相比，再平衡显著提升了收益并降低了风险。

• 大类资产配置的不足：

  • 在长期牛市中表现不佳（如1982-1999年美股牛市）。
  • 在资产相关性高度一致时（如2008年金融危机），分散化效果丧失。

图表索引

• 图1：大类资产配置的主要流程
• 图2：设定投资目标
• 图3：战略资产配置
• 图4：战术资产配置
• 图5：再平衡
• 图6：绩效回顾与调整
• 图7：大类资产配置改善收益风险特征
• 图8：分散化配置以牺牲收益为代价降低风险
• 图9：再平衡提高组合收益率
• 图10：再平衡降低组合波动率
• 图11：再平衡降低风险而不牺牲收益
• 图12：1982-1999年美股牛市
• 图13：2008年金融危机期间大类资产同跌

表格索引

• 表1：SAA与TAA的区别
• 表2：不同比例股债组合的收益及风险特征对比（有再平衡）
• 表3：不同比例股债组合的收益及风险特征对比（无再平衡）
• 表4：有再平衡与无再平衡的股债组合对比

总结

大类资产配置是一种系统化、科学化的投资策略，适用于大规模资金和机构投资者。通过设定投资目标、战略与战术配置、再平衡及绩效回顾，可以有效改善投资组合的收益与风险特征。再平衡作为其中的关键环节，不仅有助于降低波动率，还能提升收益率。然而，大类资产配置也存在局限，如长期牛市和资产相关性上升时，其效果可能减弱。因此，大类资产配置应结合市场环境灵活运用，而非一成不变。