20170917-中泰证券-恩华药业-002262.SZ-中枢神经小白马_医保_招标驱动增速换档_28页_1mb

恩华药业（002262）化学制药行业分析总结

核心内容概览

恩华药业是一家专注于中枢神经药物研发与生产的龙头企业，凭借在麻醉、精神、神经三大领域的深耕，公司在国内市场具备较强的竞争力。随着医保目录调整和各省招标的推进，公司二线产品迎来放量机会，业绩有望逐步改善。分析师江琦、池陈森、祝嘉琦对该公司首次给予“买入”评级，目标价为16.80元，当前股价为13.86元，对应2017-2018年PE分别为36倍和29倍。

主要观点

• 行业前景广阔：中枢神经用药市场在全球范围内占药品销售总额的15%，国内占比仅3%，市场成长空间大。
• 产品结构完善：公司拥有104个制剂批文和33个原料药批文，产品线覆盖麻醉、精神、神经三大领域，是国内最齐全的中枢神经药物生产商。
• 护城河坚固：精神和麻醉类药物具有行政与市场双重壁垒，竞争格局良好，公司具备持续增长潜力。
• 业绩拐点临近：由于招标推进和医保目录调整，公司二线产品有望快速放量，带动业绩逐季改善。
• 销售改革提升效率：公司通过销售分线改革，打造更细分、专业的营销体系，提高销售效率。
• 研发与合作推动创新：公司持续加大研发投入，同时与多家国际公司开展合作，布局高端剂型平台和创新药。

关键信息

市场表现

• 总股本：1,009百万股
• 流通股本：862百万股
• 市价：13.86元
• 市值：13,987百万元
• 流通市值：11,946百万元

盈利预测与估值

品种分析

• 一线品种：咪达唑仑、依托咪酯，市场成熟，占据主导地位，保持稳定增长。
• 二线品种：盐酸右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、丙泊酚、瑞芬太尼等，因医保目录调整和招标推进，有望快速放量。
• 医保调整：2017年医保目录调整，公司有5个品种新进医保，其中右美托咪定和阿立哌唑由乙类转为甲类，提升市场竞争力。
• 中标情况：2016年以来，公司二线品种在多个省份中标，包括右美托咪定（12个省份）、度洛西汀（12个省份）、阿立哌唑（11个省份）、丙泊酚（7个省份）等。

风险提示

• 招标进展不达预期：若各省招标推进缓慢，可能影响二线产品放量。
• 药品降价风险：医保目录调整可能导致部分产品价格下降。
• 销售不达预期：销售改革效果不及预期可能影响业绩增长。

公司优势

• 产品线齐全：覆盖中枢神经领域麻醉、精神、神经三大类，国内最全。
• 市场份额领先：咪达唑仑和依托咪酯占据市场主导地位，市场份额高。
• 销售体系优化：实施销售分线改革，提升销售效率。
• 研发能力强：持续加大研发投入，推动产品创新和改良。
• 国际合作广泛：与多家国际公司合作，提升研发能力与产品布局。

未来展望

公司有望受益于医保目录调整和各省招标推进，二线产品逐步放量，带动整体业绩增长。分析师认为，公司未来几年将维持稳健增长，并给予其2018年35倍PE估值，对应目标价16.80元。