> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母 (600298.SH) 总结 ## 核心内容 安琪酵母在2025年及2026年第一季度实现了稳定的收入增长，同时毛利率有所提升，但短期因素如汇兑损失对净利润产生了一定拖累。公司正持续推进全球化布局，并计划在2027年投产印尼工厂，加速酵母蛋白等新兴业务发展。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；2026Q1实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49%。 - **利润表现**：2025年归母净利润为15.44亿元，同比增长16.60%；2026Q1归母净利润为4.26亿元，同比增长15.08%。 - **业务结构**：海外业务增长显著，2025年海外收入同比增长19.88%，国内业务增长稳健，2025年国内收入同比增长4.08%，2026Q1国内收入同比增长22.74%。 - **毛利率提升**：2025年主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2个百分点；2026Q1主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点。 - **费用率变化**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别下降0.37/0.34/上升0.04/上升1.82个百分点。 - **净利率变化**：2026Q1归母净利率为9.39%，同比微降0.36个百分点。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |------|------------------|----------------|----------|---------| | 2026E | 188.2 | 19.3 | 2.22 | 17.3 | | 2027E | 210.2 | 22.1 | 2.55 | 15.1 | | 2028E | 229.8 | 25.3 | 2.92 | 13.2 | ### 成长性预测 - **收入增长率**：2026-2028年预计分别为12.5%、11.7%、9.3%。 - **净利润增长率**：2026-2028年预计分别为24.8%、14.7%、14.4%。 ### 业务板块表现 | 项目 | 2025年 | 2026Q1 | |------|--------|--------| | 酵母及深加工 | +10.1% | +17.42% | | 制糖产品 | +5.8% | +125.00% | | 包装类 | -12.2% | +12.94% | | 食品原料 | -32.5% | +41.68% | | 其他 | -45.72% | -45.72% | ### 成本与费用 - **原材料成本**：糖蜜成本回落，2026Q1毛利率提升，预计全年成本下行趋势将持续。 - **财务费用率**：2026Q1财务费用率同比上升1.82个百分点，主要由于汇兑损失增加。 ### 财务指标变化 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 24% | 25% | 26% | 26% | 26% | | EBIT Margin | 10% | 11% | 12% | 12% | 13% | | ROE | 12% | 13% | 15% | 15% | 16% | | 资产负债率 | 50% | 53% | 48% | 45% | 42% | | P/B | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | | EV/EBITDA | 18.8 | 16.7 | 12.7 | 11.2 | 9.9 | ### 其他业务与投资 - **资本开支**：2026年资本开支预计为1501亿元，较2025年有所下降。 - **企业自由现金流**：2026年预计为1114亿元，2027年为1717亿元，2028年为2390亿元。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料成本大幅上涨 - 餐饮需求恢复不及预期 - 海外扩张不及预期 ## 投资建议 - 维持**优于大市**评级 - 当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍 - 预计2026-2028年公司盈利能力将持续改善，受益于成本红利释放和外部扰动因素减弱 ## 可比公司估值表 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 | EPS 26E | EPS 27E | 投资评级 | |----------|--------|------|--------|--------|----------| | 安琪酵母 | 20.84 | 38.43 | 2.22 | 2.55 | 优于大市 | | 海天味业 | 31.57 | 39.27 | 1.34 | 1.48 | 优于大市 | | 涪陵榨菜 | 19.05 | 12.68 | 0.71 | 0.74 | 优于大市 | | 天味食品 | 24.69 | 17.28 | 0.64 | 0.72 | 优于大市 | | 立高食品 | 18.36 | 30.39 | 2.17 | 2.54 | 优于大市 |