20260318-国信证券-资金观察_货币瞭望_流动性延续充裕_预计3月超储率抬升_20页_649kb

资金观察，货币瞭望 - 2026年第三期总结

核心内容概述

本报告分析了2026年2月及3月的货币市场流动性状况，重点围绕超额存款准备金率（超储率）的变化进行测算与展望。报告指出，2月货币市场流动性总体充裕，资金价格保持低位运行，而3月预计流动性仍将维持充裕，超储率有望进一步提升。

主要观点

2月货币市场流动性回顾

• 利率走势分化：银行间回购利率保持低位，R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，环比变化较小；交易所回购利率则有所上行，GC001和GC007分别为1.57%和1.60%。
• 利差稳定：银行间与交易所回购利率1天和7天利差均值较上月分别变化了8BP和4BP。
• 债券收益率下行：同业存单和短债利率普遍小幅下行，1年期高等级同业存单利率下行3BP。
• 央行净投放：2月央行通过公开市场操作合计投放8,295亿元流动性，环比小幅缩量。

超储率测算与分析

• 五因素模型：超储率 = 超额存款准备金 / 一般性存款（缴准基数），其变化由以下五项因素决定：
  • 央行债权（公开市场操作）
  • 外汇占款
  • 政府存款
  • MO（流通于银行体系外的现金）
  • 法定存款准备金
• 2月超储率：受央行净投放和财政存款减少影响，2月超储率回升至1.3%。

3月超储率展望

• M0季节性减少：3月MO预计减少2,000亿元，对超储率形成支撑。
• 财政存款大幅减少：预计3月财政存款减少7,600亿元，对流动性形成利好。
• 外汇占款稳步增加：3月外汇占款预计增加800亿元，受出口增长和中东局势影响。
• 法定存款准备金上升：3月存款季节性冲高，预计增加40,000亿元，导致法定存款准备金增加2,480亿元。
• 央行净回笼：预计3月央行公开市场操作净回笼约2,000亿元。
• 综合测算：3月超储率预计提升至1.4%，流动性仍保持充裕。

关键信息

• 2月流动性特点：银行间利率平稳，交易所利率上行，短债和同业存单利率下行。
• 央行操作：2月公开市场净投放8,295亿元，其中买断式逆回购贡献最大。
• 财政存款变化：2月财政存款减少3,509亿元，3月预计减少7,600亿元。
• MO季节性规律：2月M0增加5,261亿元，3月预计减少2,000亿元。
• 外汇占款趋势：2月外汇占款增加841亿元，3月预计继续增加800亿元。
• 法定存款准备金：2月存款增加11,700亿元，3月预计增加40,000亿元。
• 3月流动性预期：资金价格将延续低位运行，超储率预计提升至1.4%，资金面环境向好。

风险提示

• 政策变动：若政策刺激力度减弱，可能影响流动性。
• 经济增长不及预期：经济表现不佳可能对市场流动性产生压力。
• 海外经济衰退：美联储政策调整可能对人民币汇率及外汇占款产生影响。

投资建议

• 固定收益策略：鉴于流动性充裕，建议关注短债和同业存单等高流动性资产。
• 利率预期：资金价格低位运行，可能对债券收益率形成下行压力。
• 风险控制：关注季末资金面扰动，以及政策与经济变化对流动性的影响。

投资评级说明

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