> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金观察，货币瞭望 - 2026年第三期总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年2月及3月的货币市场流动性状况，重点围绕超额存款准备金率（超储率）的变化进行测算与展望。报告指出，2月货币市场流动性总体充裕，资金价格保持低位运行，而3月预计流动性仍将维持充裕，超储率有望进一步提升。 --- ## 主要观点 ### 2月货币市场流动性回顾 - **利率走势分化**：银行间回购利率保持低位，R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，环比变化较小；交易所回购利率则有所上行，GC001和GC007分别为1.57%和1.60%。 - **利差稳定**：银行间与交易所回购利率1天和7天利差均值较上月分别变化了8BP和4BP。 - **债券收益率下行**：同业存单和短债利率普遍小幅下行，1年期高等级同业存单利率下行3BP。 - **央行净投放**：2月央行通过公开市场操作合计投放8,295亿元流动性，环比小幅缩量。 ### 超储率测算与分析 - **五因素模型**：超储率 = 超额存款准备金 / 一般性存款（缴准基数），其变化由以下五项因素决定： - 央行债权（公开市场操作） - 外汇占款 - 政府存款 - MO（流通于银行体系外的现金） - 法定存款准备金 - **2月超储率**：受央行净投放和财政存款减少影响，2月超储率回升至1.3%。 ### 3月超储率展望 - **M0季节性减少**：3月MO预计减少2,000亿元，对超储率形成支撑。 - **财政存款大幅减少**：预计3月财政存款减少7,600亿元，对流动性形成利好。 - **外汇占款稳步增加**：3月外汇占款预计增加800亿元，受出口增长和中东局势影响。 - **法定存款准备金上升**：3月存款季节性冲高，预计增加40,000亿元，导致法定存款准备金增加2,480亿元。 - **央行净回笼**：预计3月央行公开市场操作净回笼约2,000亿元。 - **综合测算**：3月超储率预计提升至1.4%，流动性仍保持充裕。 --- ## 关键信息 - **2月流动性特点**：银行间利率平稳，交易所利率上行，短债和同业存单利率下行。 - **央行操作**：2月公开市场净投放8,295亿元，其中买断式逆回购贡献最大。 - **财政存款变化**：2月财政存款减少3,509亿元，3月预计减少7,600亿元。 - **MO季节性规律**：2月M0增加5,261亿元，3月预计减少2,000亿元。 - **外汇占款趋势**：2月外汇占款增加841亿元，3月预计继续增加800亿元。 - **法定存款准备金**：2月存款增加11,700亿元，3月预计增加40,000亿元。 - **3月流动性预期**：资金价格将延续低位运行，超储率预计提升至1.4%，资金面环境向好。 --- ## 风险提示 - **政策变动**：若政策刺激力度减弱，可能影响流动性。 - **经济增长不及预期**：经济表现不佳可能对市场流动性产生压力。 - **海外经济衰退**：美联储政策调整可能对人民币汇率及外汇占款产生影响。 --- ## 投资建议 - **固定收益策略**：鉴于流动性充裕，建议关注短债和同业存单等高流动性资产。 - **利率预期**：资金价格低位运行，可能对债券收益率形成下行压力。 - **风险控制**：关注季末资金面扰动，以及政策与经济变化对流动性的影响。 --- ## 投资评级说明 | 类别 | 级别 | 说明 | |------------|--------------|----------------------------------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 | --- ## 分析师承诺 - 所有数据均来自合规渠道。 - 分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。 - 分析师未直接或间接因报告内容获得报酬。 --- ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能随市场变化而更新，投资者应自行关注。 - 国信证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券，并提供相关服务。 --- ## 国信证券经济研究所联系方式 ### 深圳 - 地址：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 - 邮编：518046 - 总机：0755-82130833 ### 上海 - 地址：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 - 邮编：200135 ### 北京 - 地址：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 - 邮编：100032