20260517-国信证券-投资策略·固定收益2026年第五期_资金观察_货币瞭望-充裕格局未改_5月超储率预计继续回落_20页_658kb

资金观察，货币瞭望 - 2026年第五期总结

核心内容概述

本报告分析了2026年4月和5月货币市场流动性状况，重点围绕资金利率、超额存款准备金率（超储率）以及影响流动性的五因素展开。报告指出，尽管4月资金利率中枢下移，流动性分层进一步收窄，但央行通过公开市场操作持续回笼流动性，导致超储率回落。预计5月超储率将继续下降至0.6%。

主要观点

• 4月资金利率整体下行，银行间与交易所回购利率均有所降低，流动性分层现象减弱。
• 央行4月通过公开市场操作净回笼7,616亿元流动性，其中MLF和买断式逆回购为主要回笼工具。
• 特别国债发行推动财政存款增加，叠加MO和存款季节性变化，导致4月超储率回落至1.0%。
• 5月预计央行继续净回笼流动性，财政存款季节性增加，MO小幅减少，法定存款准备金小幅上升，综合判断超储率将降至0.6%。
• 资金价格整体低位偏松，市场流动性保持平稳宽松态势。

关键信息

4月货币市场流动性回顾

• 价格指标：银行间与交易所回购利率均下行，R001和R007月均值分别为1.30%和1.28%，较上月分别下降9BP和12BP；R007与OMO-7D利差也进一步缩小。
• 量指标：4月银行间隔夜成交量及占比有所增加，显示市场流动性较为充裕。

五因素超储率测算模型

• 五因素包括：外汇占款、央行债权、政府存款、MO、法定存款准备金。
• 公式：Δ超储率 ≈ Δ外汇占款 + Δ央行债权 - Δ政府存款 - ΔMO - Δ法定存款准备金。

4月超额存款准备金率测算

• 4月央行净回笼7,616亿元流动性，其中MLF净回笼2,000亿元，买断式逆回购净回笼4,000亿元，国债买卖净投放400亿元。
• 特别国债发行带动财政存款增加7,367亿元。
• 4月MO增加395亿元，法定存款准备金增加167亿元。
• 综合五因素，4月超储率回落至1.0%。

5月超储率综合测算

• 5月预计央行公开市场净回笼7,000亿元。
• 外汇占款预计增加900亿元，财政存款预计增加9,000亿元。
• MO预计小幅减少100亿元，法定存款准备金预计增加1,240亿元。
• 综合五因素变化，5月超储率预计下降至0.6%。

资金面展望

• 5月资金价格低位运行，流动性保持平稳宽松。
• 货币市场利率预计继续低位震荡，资金面整体充裕格局未改。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱可能影响流动性。
• 经济增长不及预期可能导致市场资金需求变化。
• 海外经济出现衰退或美联储政策调整可能对人民币汇率和外汇占款产生影响。

图表摘要

图1：央行月度投放及到期

• 显示央行通过不同工具对市场流动性进行调节。

图2：银行间R001成交量及占比

• 4月成交量及占比有所增加，反映市场流动性充裕。

图3：超储率走势

• 4月超储率回落至1.0%，预计5月进一步降至0.6%。

图4：历年4月MO增量

• 4月MO增加395亿元，5月预计减少100亿元。

图5：历年5月MO增量

• 5月MO增量呈季节性下降趋势，预计为-100亿元。

图6：历年4月存款增量

• 4月存款增加2,700亿元，导致法定存款准备金增加167亿元。

图7：历年5月存款增量

• 5月存款预计增加20,000亿元，法定存款准备金增加1,240亿元。

图8：历年4月财政存款增量

• 4月财政存款增加7,367亿元，反映特别国债发行带来的影响。

图9：历年5月财政存款增量

• 5月财政存款预计增加9,000亿元，处于政府债发行高峰期。

图10：2017年以来外汇占款月增量

• 4月外汇占款增加956亿元，预计5月继续小幅增加至900亿元。

图11：人民币兑美元即期汇率

• 人民币兑美元汇率在2026年11月为6.9，预计5月保持强势。

图12：央行月度净投放规模

• 4月央行净回笼7,616亿元，预计5月继续净回笼7,000亿元。

图13：历年5月公开市场投放量

• 5月公开市场投放量预计为-7,500亿元，显示央行对流动性的持续控制。

投资策略建议

• 在流动性充裕、资金价格低位的环境下，建议关注固定收益类资产配置机会。
• 同业存单和短债利率下行，有利于债券市场投资。
• 财政存款增加和MO季节性变化可能对资金面产生一定影响，需密切关注央行公开市场操作动向。

投资评级说明

• 投资建议基于对市场表现的相对判断，以沪深300指数为A股市场基准，其他市场有相应指数基准。
• 投资评级分为优于大市、中性、弱于大市和无评级，具体标准如下：
  • 优于大市：股价或行业指数表现优于基准10%以上
  • 中性：表现介于基准±10%之间
  • 弱于大市：表现弱于基准10%以上
  • 无评级：无明确观点

分析师承诺与重要声明

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 报告仅供参考，不构成投资建议或要约，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告内容可能随时更新，以最新版本为准。