> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金面平稳低波，7月超储率预计有所回落 ## 核心内容概述 本文围绕2026年6月及7月货币市场流动性状况进行分析，重点探讨超储率变化趋势及影响因素。通过对央行公开市场操作、财政存款、M0、法定存款准备金和外汇占款等五因素的综合测算，得出7月超储率预计回落至1.0%的结论，同时指出资金面整体保持平稳低波动。 ## 主要观点 - **6月资金面由极度宽松转向稳健**：资金利率整体上行，银行间与交易所流动性分层小幅走阔，但央行通过多种工具投放流动性，缓解市场波动。 - **央行净投放流动性**：6月央行通过公开市场操作（逆回购、MLF、国债买卖等）合计净投放11,926亿元，其中MLF净投放扩大，买断式逆回购回笼收窄。 - **财政存款季节性回落**：6月财政支出增加，财政存款减少9,369亿元；7月政府债发行进入高峰期，财政存款预计增加8,000亿元。 - **M0季节性增加**：6月M0增加510亿元，7月预计增加1,000亿元。 - **法定存款准备金变化**：6月存款增加19,900亿元，法定存款准备金增加1,234亿元；7月存款预计增加3,000亿元，法定存款准备金增加186亿元。 - **外汇占款持续增加**：6月外汇占款增加956亿元，7月预计增加900亿元。 - **7月超储率预计回落**：综合五因素变化，预计7月超储率回落至1.0%，资金价格整体平稳。 ## 6月货币市场流动性回顾 ### 货币市场价格指标 - 银行间回购利率：R001和R007月均值分别为1.43%和1.46%，较上月分别上行11BP和9BP。 - 交易所回购利率：GC001和GC007月均值分别为1.40%和1.46%，较上月分别上行14BP和9BP。 - 7天逆回购利差与OMO-7D利差均值为6BP，环比走阔。 ### 货币市场量指标 - 银行间隔夜成交量及占比均有所回落。 ## 6月超额存款准备金率测算与分析 ### 五因素超储率测算模型 - **核心公式**：Δ超额准备金 ≈ Δ外汇占款 + Δ公开市场净投放 - Δ政府存款 - ΔM0 - Δ法定存款准备金。 - **五因素定义**： - 外汇占款：央行收购外汇资产投放人民币，形成外汇占款。 - 公开市场净投放：央行通过逆回购、MLF等工具投放/回笼流动性。 - 政府存款：源于税收和发债，具有“抽水”效应。 - M0：流通于银行体系外的现金，居民/企业取现导致资金流出。 - 法定存款准备金：银行按法定准备金率缴存央行，降准释放流动性，升准冻结流动性。 ### 6月超额存款准备金率 - 综合五因素变化，6月超额存款准备金率回升至1.3%。 ## 7月超储率五因素综合测算 ### 五因素判断及综合测算 - **央行操作**：7月初央行继续净回笼流动性，但临近税期转为净投放，预计累计净回笼2,000亿元。 - **财政存款**：7月政府债发行高峰期，财政存款预计增加8,000亿元。 - **M0**：7月M0预计增加1,000亿元。 - **法定存款准备金**：7月存款预计增加3,000亿元，法定存款准备金增加186亿元。 - **外汇占款**：7月外汇占款预计增加900亿元。 综合五因素，预计7月超储率回落至1.0%，资金利率维持低位、低波动运行。 ## 关键信息总结 - **6月资金面**：央行净投放11,926亿元流动性，资金利率上行，流动性分层走阔。 - **超储率变化**：6月超储率回升至1.3%，7月预计回落至1.0%。 - **资金价格走势**：6月市场资金利率逐步向政策利率中枢靠拢，波动收窄；7月预计资金价格平稳运行。 - **流动性调节工具**：央行灵活运用逆回购、MLF、买断式逆回购等工具调节市场流动性。 ## 风险提示 - 政策变动或刺激力度减弱； - 经济增长不及预期； - 海外经济出现衰退，美联储政策调整。 ## 投资建议与评级 - 投资建议基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现； - 投资评级分为优于大市、中性、弱于大市、无评级； - 行业评级同上。 ## 分析师承诺 - 所采用数据来自合规渠道； - 分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正； - 报告内容不受任何第三方授意或影响； - 作者未直接或间接收取研究报告相关报酬。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作； - 报告仅供客户使用，不构成出售或购买证券要约； - 报告内容仅供参考，不构成投资建议； - 报告不保证信息完整性、准确性，且可能随时更新； - 报告内容及观点不构成对任何个人的投资建议； - 报告不承担投资者使用报告产生的任何法律责任。 ## 国信证券经济研究所信息 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032