20260717-国信证券-投资策略·固定收益2026年第七期_资金观察_货币瞭望-资金面平稳低波_7月超储率预计有所回落_20页_660kb

资金面平稳低波，7月超储率预计有所回落

核心内容概述

本文围绕2026年6月及7月货币市场流动性状况进行分析，重点探讨超储率变化趋势及影响因素。通过对央行公开市场操作、财政存款、M0、法定存款准备金和外汇占款等五因素的综合测算，得出7月超储率预计回落至1.0%的结论，同时指出资金面整体保持平稳低波动。

主要观点

• 6月资金面由极度宽松转向稳健：资金利率整体上行，银行间与交易所流动性分层小幅走阔，但央行通过多种工具投放流动性，缓解市场波动。
• 央行净投放流动性：6月央行通过公开市场操作（逆回购、MLF、国债买卖等）合计净投放11,926亿元，其中MLF净投放扩大，买断式逆回购回笼收窄。
• 财政存款季节性回落：6月财政支出增加，财政存款减少9,369亿元；7月政府债发行进入高峰期，财政存款预计增加8,000亿元。
• M0季节性增加：6月M0增加510亿元，7月预计增加1,000亿元。
• 法定存款准备金变化：6月存款增加19,900亿元，法定存款准备金增加1,234亿元；7月存款预计增加3,000亿元，法定存款准备金增加186亿元。
• 外汇占款持续增加：6月外汇占款增加956亿元，7月预计增加900亿元。
• 7月超储率预计回落：综合五因素变化，预计7月超储率回落至1.0%，资金价格整体平稳。

6月货币市场流动性回顾

货币市场价格指标

• 银行间回购利率：R001和R007月均值分别为1.43%和1.46%，较上月分别上行11BP和9BP。
• 交易所回购利率：GC001和GC007月均值分别为1.40%和1.46%，较上月分别上行14BP和9BP。
• 7天逆回购利差与OMO-7D利差均值为6BP，环比走阔。

货币市场量指标

• 银行间隔夜成交量及占比均有所回落。

6月超额存款准备金率测算与分析

五因素超储率测算模型

• 核心公式：Δ超额准备金 ≈ Δ外汇占款 + Δ公开市场净投放 - Δ政府存款 - ΔM0 - Δ法定存款准备金。
• 五因素定义：
  • 外汇占款：央行收购外汇资产投放人民币，形成外汇占款。
  • 公开市场净投放：央行通过逆回购、MLF等工具投放/回笼流动性。
  • 政府存款：源于税收和发债，具有“抽水”效应。
  • M0：流通于银行体系外的现金，居民/企业取现导致资金流出。
  • 法定存款准备金：银行按法定准备金率缴存央行，降准释放流动性，升准冻结流动性。

6月超额存款准备金率

• 综合五因素变化，6月超额存款准备金率回升至1.3%。

7月超储率五因素综合测算

五因素判断及综合测算

• 央行操作：7月初央行继续净回笼流动性，但临近税期转为净投放，预计累计净回笼2,000亿元。
• 财政存款：7月政府债发行高峰期，财政存款预计增加8,000亿元。
• M0：7月M0预计增加1,000亿元。
• 法定存款准备金：7月存款预计增加3,000亿元，法定存款准备金增加186亿元。
• 外汇占款：7月外汇占款预计增加900亿元。

综合五因素，预计7月超储率回落至1.0%，资金利率维持低位、低波动运行。

关键信息总结

• 6月资金面：央行净投放11,926亿元流动性，资金利率上行，流动性分层走阔。
• 超储率变化：6月超储率回升至1.3%，7月预计回落至1.0%。
• 资金价格走势：6月市场资金利率逐步向政策利率中枢靠拢，波动收窄；7月预计资金价格平稳运行。
• 流动性调节工具：央行灵活运用逆回购、MLF、买断式逆回购等工具调节市场流动性。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱；
• 经济增长不及预期；
• 海外经济出现衰退，美联储政策调整。

投资建议与评级

• 投资建议基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现；
• 投资评级分为优于大市、中性、弱于大市、无评级；
• 行业评级同上。

分析师承诺

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