20180828-华创证券-泸州老窖-000568.SZ-2018年中报点评_中档酒毛利率大幅增长_双品牌战略成效显著_5页_804kb

泸州老窖2018年中报总结

核心内容

泸州老窖在2018年中报中展示了强劲的业绩增长，主要得益于双品牌战略的推进和中档酒产品的毛利率提升。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现营业总收入64.20亿元，同比增长25.5%；归母净利润19.67亿元，同比增长34.1%；扣非归母净利润19.69亿元，同比增长34.3%。其中，第二季度营收30.50亿元，同比增长24.7%，归母净利润9.08亿元，同比增长35.7%。
• 双品牌战略成效显著：公司重点发力特曲、窖龄等中档酒产品，使其增速加快，推动业绩增长。国窖1573系列继续保持稳健增长，预计全年增长将超过30%。
• 中档酒毛利率大幅增长：中档酒毛利率达到77.5%，同比提升5.1个百分点，主要归因于17年下半年的提价策略和产品结构的优化升级。
• 费用投入强化品牌建设：销售费用率上升至18.6%，其中广告宣传及市场拓展费用同比增长49.6%，表明公司对品牌推广的重视。
• 区域扩张：公司实施“东进南下”战略，重点布局华东、华南市场，计划在华东市场设立300家直营专卖店，以促进区域增长。
• 财务指标表现：公司毛利率从71.9%提升至74.9%，净利率从25.0%提升至28.0%，ROE从16.9%提升至18.9%，盈利能力增强。
• 盈利预测：公司对2018-2020年归母净利润预测进行了微调，分别为35.4亿元、44.6亿元和55.6亿元，对应PE分别为20倍、16倍和12倍，维持“强推”评级。

关键信息

• 收入结构：高档酒收入33.06亿元，同比增长33.4%；中档酒收入16.45亿元，同比增长35.0%。
• 预收款情况：18Q2预收账款10.94亿元，环比减少21.2%，但同比增长34.4%，符合白酒淡季预期。
• 现金流：18Q2销售回款25.91亿元，同比下降18.1%；现金流量净额0.61亿元，去年同期为12.03亿元，显示现金流有所收缩。
• 投资收益调整：公司将18Q1的投资收益1.53亿元转入资本公积，影响了18Q1的归母净利润。
• 估值：当前股价为47.17元，12个月内最高/最低价为73.7元和43.5元。未来三年PE预计从27倍降至12倍。
• 风险提示：经济下行压力和高端酒动销放缓是主要风险。

财务预测表

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

附录：公司基本数据

分析师信息

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）
• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，2018年加入，连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师）

华创证券机构销售通讯录（部分）

风险提示

• 经济下行：可能影响高端酒的动销表现；
• 市场竞争加剧：可能导致品牌影响力和市场份额受到挑战。

总结

泸州老窖在2018年中报中表现出色，收入和利润均实现显著增长，中档酒毛利率提升明显，双品牌战略初见成效。公司积极拓展华东、华南市场，强化品牌建设，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，维持“强推”评级。