20220429-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-产品结构升级_业绩稳健高增_4页_353kb

泸州老窖2021年及2022年展望总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2021年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，推动了产品结构的持续优化。公司通过中高档酒类的扩张和精准营销策略，提升了整体盈利能力。同时，公司加强品牌建设，丰富产品矩阵，以应对市场竞争和消费升级的趋势。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%。2022Q1营业收入同比增长26.15%，归母净利润同比增长32.72%。
• 产品结构升级：中高档酒类收入占比提升至89.1%，同比增长3.6个百分点。中高档酒类实现营收183.97亿元，同比增长29.22%；其他酒类营收下降8.74%。中高档酒类销量同比增长25.42%，而低档酒销量下降显著，主要因二曲类产品销量减少。
• 盈利能力提升：公司整体毛利率提升至85.86%，中高档酒类毛利率增加至90.34%，其他酒类毛利率提升至45.09%。2022Q1毛利率进一步提升至86.43%，归母净利率提升至45.6%。
• 品牌战略深化：公司继续实施“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳居中国三大白酒之一，泸州老窖1952、黑盖等新品陆续推出，增强品牌影响力。
• 投资建议：公司设定2022年营收增长不低于15%的目标，预计2022~2024年每股收益分别为6.84、8.52、10.33元。维持买入-A评级，12个月目标价为275元，对应32倍2023年PE。
• 财务表现：公司2022Q1销售回款75亿元，同比增长16.3%。现金流稳健，经营活动产生现金流量同比增长显著。

关键信息

营收与利润预测

估值指标

费用与运营效率

• 费用率：销售费用率下降至17.44%，管理费用率略有上升至5.12%，研发费用率上升至0.67%。
• 运营效率：总资产周转天数由691天降至572天，流动资产周转天数由405天增至389天，存货周转天数逐步增加，显示公司库存管理有所改善。

风险提示

• 竞争风险：中高价位酒类市场竞争加剧，尤其是酱香热带来的影响。
• 中低端酒类表现：浓香腰部和中低端酒类竞争压力大，公司中低档酒中期表现可能低于预期。

投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

股价表现

• 股价（2022-04-28）：214.00元
• 12个月价格区间：161.38/284.05元
• 相对收益：1M +24.02%，3M +12.75%，12M -0.96%
• 绝对收益：1M +10.9%，3M -6.74%，12M -21.8%

财务指标

• 资产负债率：由51.0%上升至53.6%，但预计2022年将下降至48.8%。
• 流动比率：由1.96下降至1.76，但2022年有望回升至1.83。
• 股息收益率：由1.52%上升至2.66%，显示公司对股东回报的重视。

总结

泸州老窖通过产品结构优化和精准营销策略，实现了业绩的稳健增长和盈利能力的提升。公司持续加强品牌建设，推出新品，增强市场竞争力。尽管面临中高端酒类竞争和中低端酒类表现的不确定性，公司仍维持较高的盈利能力和估值吸引力，未来增长潜力值得期待。