20181028-华泰证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩提速_毛利率水平再创新高_4页_1mb

泸州老窖（000568）2018年三季报点评总结

核心内容

2018年前三季度，泸州老窖实现营业收入92.63亿元，同比增长27.24%；归母净利润27.51亿元，同比增长37.73%。单三季度营收和净利润分别同比增长31.36%和45.49%，显示出公司业绩的显著提速。公司基本每股收益为1.88元，同比增长32.53%。公司经营业绩符合预期，预计2018-2020年EPS分别为2.44元、3.05元和3.73元，维持“增持”评级。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续推进五大单品战略，国窖1573适度控制发货节奏以稳定价格，同时启动特曲品牌复兴计划，特曲增长较快。
• 毛利率提升：2018年前三季度整体毛利率达到76.93%，较上年同期提高4.59个百分点，创历史新高。
• 销售费用增加：公司加大广告投入和市场营销力度，开展多项品牌推广活动，销售费用增长42.41%，销售费用率提高2.39个百分点，但销售净利率提升2.24个百分点。
• 研发投入加强：公司加大科研投入，推动产品创新，销售商品、提供劳务收到的现金增长23.03%。
• 市场拓展：公司加强核心市场渠道深耕，同时积极开拓华东、华南等潜在市场，提升品牌影响力。
• 财务预测：公司2018-2020年营业收入增速分别为25.19%、22.04%和20.51%，归母净利润增速分别为39.75%、25.14%和22.19%。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：38.36元
• 合理价格区间：43.92-48.80元
• 投资评级：增持（维持）

财务指标

• 营业收入：2018年前三季度为92.63亿元，预计2018-2020年分别为130.13亿元、158.81亿元和191.38亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为27.51亿元，预计2018-2020年分别为35.75亿元、44.73亿元和54.66亿元。
• 基本每股收益：2018年前三季度为1.88元，预计2018-2020年分别为2.44元、3.05元和3.73元。
• 毛利率：2018年前三季度为76.93%，预计2018-2020年分别为73.41%、76.20%和78.28%。
• 净利率：2018年前三季度为30.42%，预计2018-2020年分别为27.47%、28.17%和28.56%。
• ROE：2018年前三季度为19.07%，预计2018-2020年分别为21.40%、23.40%。
• 资产负债率：2018年前三季度为20.66%，预计2018-2020年分别为21.15%、21.49%。
• PE估值：2018年PE一致性预期为18倍，目标价为43.92-48.80元，前值为53.68-58.56元。
• PB估值：2018年PB为3.00倍，预计2018-2020年分别为2.69倍、2.41倍。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为9.81倍，预计2018-2020年分别为7.71倍、6.21倍。

可比公司PE

风险提示

• 宏观经济表现不佳
• 行业竞争格局加剧
• 食品安全问题

估值与盈利预测

总结

泸州老窖在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，毛利率创新高，产品结构持续优化，销售费用投入增加，但销售净利率也有所提升。公司积极拓展市场，加强品牌建设，预计未来三年经营业绩将持续稳步增长。尽管面临一定的市场和行业风险，但公司仍维持“增持”评级，目标价区间为43.92-48.80元，反映其良好的增长前景和估值合理性。