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光期研究 见微知著 - 国债策略周报（2025年06月08日）

核心内容概述

本报告分析了2025年6月初中国国债市场及政策动态，指出资金面担忧缓解，债市呈现偏强运行态势。同时，政府债发行节奏前置，央行通过多种公开市场操作工具稳定市场流动性，推动国债收益率整体小幅下行，市场情绪趋于乐观。

市场表现

债市走势

• 债市关注点集中在资金面变化，6月资金面阶段性收紧担忧有所增加。

• 周四央行提前公布3个月期买断式逆回购操作，净投放5000亿元，资金面担忧明显缓解。

• 债市呈现小幅牛陡走势，国债收益率整体下行：

  • 2年期国债收益率：1.43%（-3.60BP）
  • 5年期国债收益率：1.55%（-1.81BP）
  • 10年期国债收益率：1.65%（-1.65BP）
  • 30年期国债收益率：1.88%（-2.00BP）

• 国债期货主力合约价格小幅上涨：

  • TS：102.452元（+0.05%）
  • TF：106.14元（+0.11%）
  • T：108.925元（+0.18%）
  • TL：119.78元（+0.31%）

成交与持仓情况

• 国债期货合约总成交量与持仓量变化如下（单位：手）：
  • 2025/6/6：成交量（2债：36252，5债：51704，10债：59682，30债：74359），持仓量（2债：121727，5债：169870，10债：203694，30债：117782）
  • 2025/5/30：成交量（2债：35806，5债：58088，10债：65190，30债：74601），持仓量（2债：119496，5债：162244，10债：190763，30债：113526）
  • 变化值：成交量（2债：+446，5债：-6384，10债：-5508，30债：-242），持仓量（2债：+2231，5债：+7626，10债：+12931，30债：+4256）

净基差与IRR走势

• 净基差小幅走强，显示市场对现券的贴现预期有所回升。
• IRR（回购利率）冲高回落，反映市场短期波动。

跨期价差

• 二年期国债期货跨期价差（当季-下季）：-0.136元（+0.028元）
• 五年期国债期货跨期价差：-0.290元（+0.015元）
• 十年期国债期货跨期价差：-0.215元（+0.020元）
• 三十年期国债期货跨期价差：-0.740元（-0.090元）

政策动态

央行逆回购操作

• 本周（06月02日至06月06日）央行共开展9309亿元逆回购操作，到期量16026亿元，净回笼6717亿元。
• 6月6日，央行提前公布3个月期买断式逆回购操作，净投放5000亿元，期限为3个月。
• 该操作为央行首次提前公布买断式逆回购操作时间，市场透明度提高。

MLF操作与LPR下调

• 5月23日，央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期，净投放3750亿元，连续第三个月加量续做MLF，释放稳增长信号。
• 5月LPR下调10BP，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%。

流动性分析

资金利率走势

• R001、R007、DR001、DR007分别收于1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较5月30日分别变动-11.90BP、-14.58BP、-6.98BP、-13.22BP。
• 质押式回购利率与政策利率利差有所收窄，显示市场流动性有所改善。

同业存单与票据利率

• 1年期股份行同业存单发行利率小幅回升。
• 票据利率延续弱势，显示市场对短期融资需求较弱。

债券供需

政府债发行

• 本周政府债发行5058亿元，到期量2570亿元，净发行2488亿元。
• 国债净发行1980亿元，地方债净发行508亿元。
• 下周计划发行国债4990亿元，地方债-137亿元，合计净发行4853亿元。

专项债发行

• 本周新增专项债发行73亿元，累计净发行16409亿元，发行进度37.29%。
• 专项债发行节奏显提速迹象，未来或继续加快。

现券走势

国债收益率曲线

• 国债收益率整体小幅上行，但幅度有限。
• 10-2年期限利差与30-10年期限利差均有所收窄，显示市场预期趋于平稳。

美债走势

• 美国10年期国债收益率小幅上行。
• 美债10-2年利差与中美利差均有所变化，反映中美利率走势差异。

信用债利差

• 信用债利差小幅压缩，显示市场对信用债的估值趋于合理。
• 5年期AAA企业债信用利差、AA级城投债信用利差及AA-AAA级5年期信用债利差均有所收窄。

策略观点

• 本月资金面面临一定潜在压力，包括4万亿元同业存单到期和政府债发行放量（预估净发行量1万亿元）。
• 央行通过提前公布买断式逆回购操作，净投放5000亿元，有助于平稳市场预期，呵护资金面。
• 短期来看，债市有望偏强运行，但整体震荡格局难改。

研究员简介

• 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
• 中级黄金分析师，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。

联系方式

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