年度策略：雨霁风光新征程，风物长宜放眼量-20201122-中原证券-40页_4mb

雨雾风光新征程，风物长宜放眼量 - 年度策略总结

核心内容

本报告分析了2021年A股市场的投资机会，从宏观经济环境、A股资产端优化、资金端优化以及行业配置主线四个方面进行深入探讨，指出A股市场在疫情后经济复苏、政策改革和制度改革的推动下，正迎来新的发展机遇。

主要观点

• 宏观经济进入新阶段：2021年，我国经济复苏将进入内生性因素主导期，同时进入主动补库存阶段。此外，城镇化进入新阶段，经济增长方式将发生深刻变化，"十四五"规划的实施将推动经济结构优化和产业升级。
• A股资产端优化：资本市场改革持续推进，A股生态环境得到改善，新兴产业和成长板块市值及盈利占比不断上升，A股整体盈利水平回升，资产质量持续改善。
• A股资金端优化：机构化趋势明显，资金流入预期较高。我国将进入“紧货币 + 宽信用”的金融格局，外资持续流入A股，居民和企业资金配置意愿提升，A股资金端从量到质持续优化。
• 行业配置主线：2021年A股将进入长牛准备期，成长风格将继续受到青睐。休闲服务等行业有望成为补涨的复苏“后进”行业，新能源汽车、新基建、通信、计算机等板块将成为重点投资方向。

关键信息

1. 宏观经济的新阶段

• 经济复苏态势：2020年我国GDP增速实现V型反转，成功实现全年正增长。但高频数据表明，经济景气度在8月后出现冲高回落，需求复苏空间将明显收窄。
• “十四五”规划影响：2021年是“十四五”规划开局之年，规划将推动国家创新能力和新兴产业的发展，同时通过制度创新提升全要素生产率和潜在GDP增速，有助于稳定A股基本面。
• 城镇化变化：城镇化增速放缓，房地产投资和销售增速下降，对经济的贡献度减弱。新型城镇化将更加注重质量，而非规模扩张。
• 再通胀风险：明年需关注再通胀可能，尤其是非食品项的结构性通胀。食品项波动与非食品项差距将有所收敛，对CPI贡献减少。
• 中美经贸关系：美国财政刺激计划有望重启，中美经贸关系可能部分恢复，有助于稳定全球市场预期。

2. A股资产端优化

• 资本市场改革：资本市场改革深入推进，注册制和退市制度改革将优化A股生态环境，提升市场透明度和法治化水平。
• 产业结构变化：A股产业结构正向新兴产业倾斜，TMT、信息技术、日常消费和医疗保健等板块市值和盈利占比持续上升。
• 资产质量提升：A股企业盈利持续回升，ROE和归母净利润增速改善，整体资产质量提升，但行业间盈利分化明显。

3. A股资金端优化

• 金融格局变化：2021年将进入“紧货币 + 宽信用”的金融格局，企业信贷意愿内生性扩张。
• 外资流入预期：在“估值差 + 利率差 + 复苏差”环境下，境外资金持续买入A股，产业资金减少减持，增加回购。
• 居民与企业资金配置：居民和企业资金继续向A股配置，资金端从量到质持续优化。

4. 2021年A股策略研判

• 大类资产走势：A股将在2021年迎来新一轮估值分化，成长风格将延续强势。
• 行业配置：关注成长风格和深度复苏背景下补涨机会，重点配置新能源汽车、新基建、通信、计算机、非银金融等板块。
• 风险提示：需警惕疫情防控、经济政策、外围市场和中美经贸关系等方面的不确定性。

行业表现与数据

行业利润与ROE表现

• ROE表现：食品饮料（15.8%）、农林牧渔（14.4%）、家用电器（10.9%）、建筑材料（10.1%）、医药生物（8.5%）等行业的ROE表现较好。
• ROE增速：通信（282.6%）、农林牧渔（82.5%）、综合（44.4%）、电气设备（32.9%）、国防军工（32.1%）等行业的ROE增速排名靠前。
• 归母净利润表现：银行（12835.6亿元）、非银金融（3311.8亿元）、医药生物（1278.8亿元）、房地产（1247.2亿元）、公用事业（1233.1亿元）等行业的归母净利润表现较好。
• 归母净利润增速：通信（296.8%）、农林牧渔（130.8%）、综合（47.0%）、电气设备（45.9%）、电子（30.5%）等行业的归母净利润增速排名靠前。

资产结构变化

• 市值占比：信息技术、日常消费和医疗保健等非周期板块市值占比不断上升，金融、工业、能源等传统行业占比下降。
• 盈利结构：非周期板块盈利占比上升，优质资产向非传统产业集中，反映我国经济结构的变化。

风险提示

• 疫情防控低于预期：可能影响经济复苏进程。
• 经济政策和数据远低于预期：可能削弱A股资产估值差优势。
• 外围市场表现低于预期：可能对A股产生负面影响。
• 中美经贸关系出现超预期波折：可能影响全球市场预期和资金流动。

图表与数据

• 图1-图24：展示了GDP增速、高频景气度、发电集团日均耗煤量、需求景气度、PMI新订单、CPI和PPI增速、出口表现、汇率与通胀关系等关键指标的变化。
• 表1-表10：提供了工业企业利润增速、十九届五中全会公报内容、一级行业净利润和ROE表现、杜邦分析分项表现等详细数据，反映了A股市场结构和业绩的变化。

结论

2021年A股市场将在宏观经济复苏、资本市场改革和资金流入预期的推动下，迎来新的发展机遇。重点配置成长风格和结构性复苏行业，同时警惕内外部风险因素对市场的影响。