20231027-国海证券-天山铝业-002532.SZ-2023年三季报点评_Q3业绩大幅改善_Q4有望进一步向好_5页_506kb

天山铝业（002532）2023年三季报分析与评级

研究摘要

国海证券维持“买入”评级，认为天山铝业由于电解铝价格提升和成本下降，三季度业绩显著改善，预计2023-2025年归母净利润将继续增长。

核心要点

1. 业绩改善显著

   • 三季度：营收755亿元，环比-39%，同比-8%；净利62亿元，环比+194%，同比+536%；扣非净利60亿元，环比+436%，同比+514%。
   • 主要驱动因素：铝价环比上涨17%，成本环比下降30%，季内盈利水平大幅提升。

2. 四季度展望

   • 四季度铝价与成本均有上涨，但仍预计税前净利润环比增加至3702元/吨，业绩有望进一步提升。
   • 公司新疆能源价格优势凸显，降低四季度成本压力。

3. 成本优化措施

   • 收购新疆天足投资有限公司100%股权，减少铁路运输成本。
   • 电解铝三季度平均成本下降至13267元/吨（环比-30.7%），盈利空间扩大。

4. 股东稳定性

   • 大比例限售股解禁，控股股东承诺六个月内不减持，增强市场信心。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润：246亿元、307亿元、392亿元，同比增长-7%、+25%、+28%。
• 估值：PE分别为115倍、92倍、72倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铝价大幅下跌、政策限产；
• 能源及原料价格大幅上涨、项目投产不及预期；
• 研究报告数据更新不及时。

以上为报告摘要。