2017-“匠心制造”系列：油服产业新观察_26页-2mb

报告摘要

行业研究报告总结：油服产业新观察（下篇）

核心内容

本报告聚焦于油服（石油服务与设备）行业的传导规律及低油价新常态下的投资主线，分析了油价波动对石油公司资本开支及油服公司业绩的影响，并提出了在低油价背景下，油服企业应采取的三种策略：上游延展、海外拓展、外延扩展。同时，报告指出油气设备与服务板块在市场弹性方面表现突出，是行业复苏时的优先受益者。

主要观点

1. 油价传导路径与时滞

油价变化 → 石油公司资本开支调整 → 服务与设备公司业绩变化
传导时滞：从油价变化到资本开支调整约0.5~1年，从资本开支到服务与设备公司业绩变化约1~2.5年
- 美股：服务设备公司业绩滞后油价1~1.5年
- A股：服务设备公司业绩滞后油价2~2.5年，其中服务型公司滞后约2年，设备型公司约2.5年

2. 市场弹性分析

油气设备与服务板块的市场弹性最大，尤其在油价波动期间表现显著
美股：设备与服务公司股价在油价低迷期和上涨期均有较大波动，尤其在40-60美元/桶和80-100美元/桶阶段涨幅最大
A股：油服公司股价变化与油价波动同步，但设备公司滞后更明显

3. 低油价新常态下的投资主线

上游延展：向资源端、服务端延伸，缩短从油价上涨到业绩受益的传导时滞
海外拓展：拓展海外市场，尤其是石油输出国和一带一路国家，对冲国内需求疲软风险
外延扩展：利用行业周期谷底并购成本较低的特性，进行产业链整合和扩张

关键信息

油价与资本开支关系

2014年底油价暴跌，导致全球油气行业资本开支大幅削减
2015年全球油气行业资本开支同比下降近四成
2016年全球油气行业资本开支同比下降约23.10%

国内油服行业现状

国内油服行业以“三桶油”（中石油、中石化、中海油）为主导，民营公司主要集中在设备端
2015-2016年，国内油服公司海外收入占比明显提升，显示出对海外市场的依赖增强

油服行业巨头的并购策略

斯伦贝谢、哈里伯顿等国际油服巨头通过并购、整合、剥离等方式实现业务扩张和转型
并购行为尤其在低油价时期更为频繁，有助于提升市场竞争力

油价影响下的业绩表现

美股油服公司如斯伦贝谢、哈里伯顿在低油价下业绩下滑严重
A股油服公司如中海油服、海油工程、杰瑞股份等业绩滞后于油价变动2~2.5年

投资建议

建议关注的公司

民营油服公司：恒泰艾普、杰瑞股份等，因其在低油价下具备较强的转型与扩张能力
海外业务拓展：建议关注在海外市场有较强布局的公司，以对冲国内业务下滑风险
非传统油服领域：如管道运维、环保、系统监测等，具有较大的增长潜力

风险提示

国际原油价格下行：可能进一步压缩油服行业的盈利空间
国内油气改革进程不及预期：可能影响民企的市场机会和发展速度

附录：主要图表说明

图表1：油气行业产业链结构
图表2：传统石油技术服务市场构成
图表3：上游产业链细分
图表4：油价传导机制
图表5：油价传导时滞规律
图表6：2007-2016年全球勘探与开发资本开支及油价变动
图表7：2007-2016年全球勘探、开发资本开支数据及增速
图表8：2016年三大油资本开支总额占比
图表9-11：中海油、中石化、中石油历年资本开支及增速
图表12-20：美股及A股油服公司营收、净利润与油价变化
图表21-24：综合油气公司及勘探生产公司资本开支与油价变化
图表25-28：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等公司营收与油价关系
图表29-32：A股油服公司营收、净利润与油价变化
图表33-34：A股油服公司资本开支与油价变化
图表35-42：A股油服公司业绩与油价的滞后关系
图表43-46：美股油气行业细分指数涨幅走势及不同油价阶段表现
图表47-49：低油价时期投资策略及油服公司业绩滞后情况
图表50-55：全球及A股油服公司资本开支与业绩变化
图表56：全球油气设备市场规模
图表57-60：斯伦贝谢、哈里伯顿各区域收入及变化
图表61-62：A股油服行业国有与民营公司分布及海外收入占比
图表63-65：中国油气管网建设及运维市场分析
图表66：斯伦贝谢并购历程

总结

本报告系统分析了油价波动对油服行业的影响机制，指出在低油价背景下，油服公司需通过上游延展、海外拓展、外延扩展三种策略来应对市场挑战。同时，强调设备与服务板块的市场弹性较大，是行业复苏时的优先受益者。报告还指出，民营油服公司在低油价下应积极寻求转型与扩张机会，如向非传统油服领域发展，以提升市场竞争力。

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