20250815-天风证券-北汽蓝谷-600733.SH-华为合作深化_新车周期将启_15页_1mb

北汽蓝谷首次覆盖报告核心解读

1. 公司背景与战略布局

• 老牌新能源车企：中国首家新能源整车上市公司，实际控制人为北京市国资委。
• 三大品牌矩阵：涵盖高端新能源品牌极狐（ARCFOX）、北京汽车及合资品牌享界，覆盖不同价格带和细分市场。
• 战略方向：实施“高端突破+场景化细分”路径，推进 三年跃升计划，聚焦提升销量与盈利能力。

2. 经营表现与财务数据

• 营收复苏显著：经历2020年大幅下滑后，2021-2024年连续增长，2025Q1营收同比增长150.75%。
• 盈利亏损收窄：虽然净利润仍为负，但亏损幅度逐步减小，受益于融资调整与华为合作深化。
• 财务风险：资产负债率高达75.08%，现金流压力仍存。

3. 华为合作与品牌突破

• 享界S9高端化战略：与华为深化合作，切入40万以上豪华轿车市场，成国产纯电高端轿车销量冠军，后续将推出增程版及旅行版车型，对标BBA。
• 极狐放量新阶段：定位10-30万价格带，2024年销量同比增长169.91%，并通过降价、增配及新车型（考拉）实现细分市场突破。
• 华为智选车生态：合作模式从HI升级为智选，华为参与更深度，构建智能化（乾崑智驾+鸿蒙座舱）及销售渠道优势。

4. 市场前景与估值

• 核心驱动因素：
  • 华为赋能下高端化市场国产替代空间广阔（如30万以上轿车市场）。
  • 新车周期启动（极狐/享界新车型密集上市）。
  • 海外市场拓展（欧洲、东南亚）及Robotaxi布局。
• 投资评级：天风证券给予**“买入”评级**，目标价12.68元（较当前8.62元有47%空间），PS估值法基于2026年1.1倍PE（12.5倍EPS当量）。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为362.52亿、617.94亿、795.76亿；净利润由负转正，2027年归母净利润9.18亿元。

5. 风险提示

• 行业风险：新能源增速放缓、价格战、海外市场拓展不及预期。
• 公司风险：持续亏损、技术合作不确定性、诉讼舆情。

总结

北汽蓝谷依托华为深度合作与品牌战略升级，有望在高端新能源市场实现突破。短期内依赖极狐销量增长与享界S9放量，长期看国产替代与海外扩张是核心增长点。当前估值存在提升空间，但需警惕政策与市场风险。