深度报告-20250617-上海证券-北汽蓝谷-600733.SH-极狐矩阵重构增长新势_华为智驾赋能高端转型_21页_1mb

北汽蓝谷（600733）证券研究报告摘要

✅ 投资评级
首次覆盖，给予“增持”评级。

✅ 核心观点
老牌新能源车企转型高端化，销量与技术协同驱动增长；华为赋能享界品牌，新能源全球化布局完善。短期盈利承压，长期成长预期强劲。

🔑 1. 公司概况与战略转型

• 背靠北汽集团：实控人为北京市国资委，旗下北汽新能源是中国首家新能源车企，2018年重组上市。
• 高端化转型：聚焦高端智能纯电（10-35万元），三大品牌矩阵（极狐、享界、BEIJING）覆盖经济至豪华市场。
• 股权结构：控股股东北汽集团持股31.59%，2025年管理层调整强化营销与资本驱动战略。

🚗 2. 品牌矩阵与销量表现

• 极狐品牌（最大化高端市场份额）：
  • 2024年销量8.10万辆（YoY +169.91%），主力车型S5/T5及考拉贡献超90%。
  • 新品阿尔法S6/T6（2025年4月上市）价格下探至19.58万元，华为智驾（ADS 3.3）深度赋能。
  • 目标：2025年一五线城市门店覆盖率90%。
• 享界品牌（华为深度合作）：
  • 首款车型享界S9（2024年8月上市），对标BBA旗舰轿车；2025年4月增程版起售价30.98万元。
  • 华为智选模式落地，有望抢占传统豪华车市场。

🔓 3. 技术合作与全球化布局

• 与华为合作深化：
  • “HI+智选”模式+鸿蒙生态，享界S9搭载华为ADS 3.0及智能座舱系统。
  • 联合开发Robotaxi车型（2024年与小马智行签约），推动全无人化出行服务。
• 全球化出海：
  • 已出口至中东、拉美等地区（如阿联酋、哥斯达黎加），计划三年覆盖16国，考虑海外建厂。

📊 4. 财务表现与盈利预测

• 近年挑战：
  • 销量回升但毛利率承压（2025Q1毛利率-7.51%），B端市场饱和与疫情遗留问题影响。
  • 归母净利润连续负增长（2024A -69.48亿元），亏损主因材料销售业务下滑。
• 未来预期：
  • 营收：2025-2027年预计262.30亿、401.21亿、525.81亿元（YoY +80.75%、52.96%、31.06%）。
  • 利润拐点：预计2027年归母净利润转正（+120.2% YoY），AI智能化与新车型推动盈利提升。
  • 估值：2025年6月17日市销率区间为1.54X-0.77X。

⚠️ 5. 风险提示

• 短期风险：高端新能源渗透率不及预期、技术迭代延迟、原材料成本上升。
• 长期挑战：新能源市场竞争白热化、品牌溢价不足、盈利可持续性。

✅ 分析师评论
公司高端化转型叠加华为生态赋能，销量持续反弹、全球化加速，虽短期承压但长期增量空间广阔。建议投资者关注2025-2027年业绩拐点。

📊 数据预测核心指标

注：↑ 同比增长，↓ 负增长。