20160605-东方证券-万达电影-002739.SZ-打通全产业链_万达重新定义电影院_19页_1mb

报告摘要

万达打通全产业链，重新定义电影院

核心内容概述

万达院线在2015年通过外延并购实现了业务升级，成为国内领先的院线龙头。公司全年实现营业总收入80亿元，同比增长49.86%，归母净利润11.86亿元，同比增长48.04%。通过收购世茂影院、慕威时尚及Hoyts，公司完成了对电影放映渠道的快速扩张，同时在互联网售票和会员体系方面取得显著进展，线上票房突破40亿元，会员量突破5,000万人，会员消费占比超80%。公司还计划注入万达影视100%股权，收购Propaganda GEM，实现从电影放映向电影制作、发行、宣发、影迷经济等全产业延伸。

主要观点与关键信息

2015年业绩回顾

营业总收入：80亿元，同比增长49.86%
归母净利润：11.86亿元，同比增长48.04%
票房收入：63亿元，同比增长49.6%
观影人次：1.51亿人次，同比增长48.9%
线上票房占比：约50%
会员量：突破5,000万人，会员消费占比超80%
影院数量与银幕数：2015年底拥有292家影院、2557块银幕，其中国内240家、2133块银幕，境外52家、424块银幕
国内票房市场占有率：13.6%
澳洲市场占有率：19%

产业链延伸

万达院线计划通过以下方式实现产业链向上延伸：

收购万达影视100%股权：交易价格为372.04亿元，由万达投资等33名交易对方以发行股份方式完成，预计2016-2018年EPS分别为1.80元、2.47元、3.19元。
收购Propaganda GEM：全球领先的整合营销公司，有助于提升全球化整合营销能力，拓展好莱坞资源。
业务结构升级：打造“万达院线传媒”系统，整合银幕、会员、广告、影视内容等资源，形成电影生活生态圈。

全产业链整合与业务升级

电影全产业链覆盖：包括电影投拍、电影宣发、电影放映、影迷经济（游戏、衍生产品等）。
全球化资源提升：通过收购Hoyts和传奇影业，深度绑定好莱坞资源，巩固国内电影市场超一线地位。
广告整合营销：成为公司重要的业务构成部分，提升品牌影响力和观众互动。
会员+场景体验：依托5000万高粘度会员，打造线下与线上融合的电影生活生态圈，实现多元化变现。

财务预测与投资建议

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）
2016E	14,887	86.1%	2,109	77.8%	1.80
2017E	20,175	35.5%	2,895	37.3%	2.47
2018E	25,994	28.8%	3,743	29.3%	3.19

投资建议

投资评级：买入
目标价格：119元（基于2017年48倍估值，溢价率50%）
可比公司平均市盈率：32倍
盈利预测：公司2016-2018年归母净利润分别为21.09亿、28.95亿、37.43亿
每股收益：预计2016-2018年分别为1.80元、2.47元、3.19元

风险提示

市场竞争加剧风险：随着影院数量增长，公司可能面临更激烈的竞争。
新媒体竞争风险：互联网平台对传统电影市场造成冲击。
收购整合不达预期风险：万达影视的收购尚需满足多项条件，存在交易终止的可能。

附表：主要财务信息

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	5,339	8,001	14,887	20,175	25,994
营业利润（百万元）	937	1,447	2,703	3,741	4,859
归母净利润（百万元）	801	1,186	2,109	2,895	3,743
毛利率	34.3%	34.6%	40.4%	39.5%	38.5%
净利率	15.0%	14.8%	14.2%	14.3%	14.4%
市盈率（倍）	117.7	79.5	44.7	32.6	25.2
市净率（倍）	31.4	10.3	8.4	6.8	5.3

总结

万达院线通过外延并购实现了业务的全面升级，从单纯的电影放映服务商转型为涵盖电影投拍、发行、宣发、影迷经济的全产业链公司。其在2015年取得显著业绩增长，线上售票和会员体系发展迅速，成为行业趋势的引领者。未来，随着万达影视和Propaganda GEM的注入，公司有望进一步拓展全球化资源，提升广告整合营销能力，打造电影生活生态圈，推动市值增长。尽管存在市场竞争、新媒体冲击及收购整合风险，但公司凭借强大的资金实力、品牌影响力及先发优势，有望在行业整合中占据有利地位。

展开完整摘要