20181113-东吴证券-万达电影-002739.SZ-龙头地位稳固_静待行业双拐点_拟收购万达影视布局全产业链_48页_4mb

万达院线及万达影视投资分析总结

核心内容

万达院线是中国院线行业的龙头企业，市场份额连续九年保持国内首位，2018年H1市占率为13.49%。公司积极布局电影全产业链，通过收购万达影视，形成产业闭环，打造泛娱乐化平台，提升整体盈利能力。2018年前三季度，公司实现营业收入109.05亿元，同比增长7%，归母净利润12.68亿元，同增0.31%。

主要观点

院线业务

• 龙头地位稳固：万达院线市占率长期保持在14%左右，2018年H1票房增长17%，单银幕票房行业领先，2017年单银幕票房达171万元，为行业水平的166%。
• 渠道持续下沉：公司积极扩张三四线城市影院，2014年至今三线及以下城市影院数年均复合增速达62%，成为票房增长的主要驱动力。
• 特殊影厅布局：公司率先采用IMAX、杜比等高放映技术，打造差异化观影体验，单厅盈利水平远超普通影厅。2017年，公司拥有IMAX银幕257块、杜比影院25个，是国内拥有最多特殊放映技术的院线。

非票收入增长

• 广告收入增长显著：2017年广告收入达24亿元，同比增长42%，毛利率达67.48%。公司利用高放映技术优势和高人流量，提升广告投放效果。
• 卖品销售快速增长：2017年商品、餐饮销售收入为9.98亿元，同比增长16.46%，毛利率达60.80%。公司与COSTA合作，推出咖啡业务，丰富观影场景。
• 衍生品业务拓展：2016年收购时光网，完善O2O销售渠道，推出原创品牌“影时光”，丰富衍生品销售品类。时光网提供直播服务，提高电影营销壁垒。

收购万达影视

• 形成产业闭环：万达影视主营电影、电视剧、游戏业务，交易完成后，与万达院线形成互补，提升公司IP资源和全产业链布局。
• 电影制作与发行能力：万达影视电影业务收入占比高，2017年电影业务收入达8.39亿元，毛利率44.0%。2018年计划上映多部优质影片，助力票房增长。
• 电视剧与游戏业务：电视剧业务由新媒诚品运营，游戏业务由互爱互动负责，两者均表现良好，为公司带来多元收入来源。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为144.1亿、168.5亿、197.7亿，对应EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元。
• 备考归母净利润：预计2018-2020年分别为24.2亿、28.9亿、34.1亿，对应PE分别为19X、16X、14X。

行业趋势

• 毛利率提升拐点：预计2019年院线行业毛利率将提升，主要因票房增速抬升、银幕数增速放缓，以及特殊影厅普及带来的消费升级。
• 行业集中度提升：2019年或迎来集中度提升拐点，中小影院加速出清，头部院线持续扩张，行业呈现马太效应。
• 海外片大年：2019年海外片上映数量多，包括《复仇者联盟4》、《变形金刚6》等，预计将显著提升海外票房。

风险提示

• 票房增速不及预期：若票房增长放缓，可能影响公司整体收入。
• 非票收入增长不及预期：广告、卖品等非票业务增长不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 商誉减值风险：并购万达影视后，若业绩不达预期，存在商誉减值风险。

估值比较

公司选取中国电影、横店影视、上海电影及A股渠道稀缺标的芒果超媒作为可比公司，结合公司质地与行业地位，维持“买入”评级。

总结

万达院线凭借其龙头地位、渠道下沉战略及特殊影厅布局，持续提升盈利能力。通过收购万达影视，公司进一步完善全产业链布局，推动泛娱乐化平台建设。非票收入增长显著，广告、卖品及衍生品业务成为业绩重要驱动。预计2019年将迎来毛利率和行业集中度双拐点，公司有望在行业红利中持续受益。