20160605-兴业证券-万达电影-002739.SZ-携手万达影视_缔造电影帝国_13页_1mb

万达院线 (002739) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年6月5日，对万达院线的收购万达影视股权事件进行了分析，并对其未来发展前景进行了评估。报告指出，此次收购将使万达院线全面打通电影产业链，从下游院线业务延伸至上游电影制作及发行、网络游戏发行业务，从而构建“电影帝国”。

主要观点

• 产业链整合：通过收购万达影视，万达院线实现了对电影全产业链的整合，涵盖电影制作、发行、院线、以及网络游戏发行，形成上下游协同效应。
• 市场地位：万达院线是国内电影产业链下游的绝对龙头，而万达影视是产业链上游的佼佼者，两者结合后，公司有望在电影行业占据更大优势。
• 盈利预期：预计2016-2018年公司净利润分别为18.5亿、25.7亿、33.6亿元，对应EPS分别为1.58元、2.19元、2.87元，PE分别为51倍、37倍、28倍。
• 风险提示：包括收购不达预期、电影行业景气度下降、影院建设不达预期、票房不达预期等。

关键信息

收购方案

• 公司拟以74.84元/股向万达投资等33名交易对方发行约4.97亿股股份，购买其持有的万达影视100%股权，交易价格暂定为372.04亿元。
• 万达投资承诺万达影视2016-2018年预期盈利不低于50.98亿元。
• 公司拟募集配套资金不超过80亿元，用于影院建设项目和补充流动资金。

股权变化

• 本次交易后，王健林先生的持股比例从60.41%变为50.72%，仍为实际控制人。
• 万达投资持股比例从57.91%变为52.20%，再调整为49.06%（考虑募集配套资金）。

万达影视业务结构

• 业务涵盖境内电影制作及发行、境外电影制作、网络游戏发行。
• 旗下拥有万达影业、传奇影业和互爱互动，其中传奇影业与环球影业、华纳兄弟有紧密合作。

万达影业表现

• 2015年投拍影片票房总计61.5亿元，位列民营影视公司第一。
• 累计票房达76.84亿元，包括《寻龙诀》、《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》等多部高票房影片。

传奇影业表现

• 传奇影业2014-2015年亏损，主要因股权激励费用和广告宣发成本。
• 2016年预计实现盈利，2016-2018年合计净利润约31亿元。
• 拥有丰富的IP资源，如《魔兽世界》、《长城》等，未来将扩大电视剧业务以对冲电影业务波动。

互爱互动表现

• 主营网络游戏发行和运营，涵盖网页游戏和移动游戏。
• 已发行多款热门游戏，如《胡莱三国》、《斩仙》、《全民斩仙》等。
• 2015年净利润为1.42亿元，盈利状况良好。

财务指标

• 主要财务指标：2015年营业收入80.01亿元，净利润11.86亿元，毛利率34.6%，净利率14.8%。
• 主要财务比率：2015年PE为79.5倍，PB为10.4倍；预计2016-2018年PE分别为51倍、37倍、28倍，PB分别为8.6倍、7.1倍、5.8倍。
• 成长性：2015年营业收入增长率为49.9%，2016年预计增长72.0%。
• 盈利能力：2015年ROE为13.0%，预计2016-2018年ROE分别为16.9%、19.5%、20.6%。
• 偿债能力：2015年资产负债率为41.0%，预计2016-2018年分别为38.7%、36.4%、33.6%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，基于公司作为A股院线类公司的稀缺性及电影行业高增长前景。
• 理由：公司具备产业链整合能力，有望通过持续收购布局和“会员+”战略挖掘潜力。

风险提示

• 收购不达预期：交易可能未达预期盈利目标。
• 行业景气度下降：电影行业整体增长放缓。
• 影院建设不达预期：影响公司未来盈利能力。
• 票房不达预期：影响影片发行效果。

附注

• 报告中包含多个表格，涵盖公司财务数据、收购前后股权变化、万达影业及传奇影业已发行影片及盈利状况、互爱互动游戏产品及盈利情况等。
• 投资者需注意，报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

联系方式

• 分析师：张衡、丁婉贝
• 研究助理：安一夫、刘跃
• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、李远帆、王立维等
• 联系方式：各地区销售经理及邮箱信息详见报告正文。

结论

本报告强调万达院线通过收购万达影视，实现了电影产业链的全面整合，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。同时，报告指出公司未来仍有较大的增长空间，但需警惕相关风险。