20180717-西南证券-万达电影-002739.SZ-并购万达影视_构筑全产业链生态圈_15页_2mb

报告摘要

万达电影是国内最大的电影院线公司，拥有516家直营影院、4571块银幕，票房、观影人次和市场份额连续九年位居国内首位。公司通过并购万达影视，构建了覆盖“院线、传媒、平台、内容、游戏”全产业链的泛娱乐生态圈，增强了其综合竞争力。

公司优势：
- 规模效应显著，具备较强的议价能力和行业领先地位。
- 具备强大的资源整合能力，通过并购万达传媒、传奇影业等公司，提升整体竞争力。
- 非票业务发展迅速，广告、衍生品开发等业务贡献了大部分毛利，盈利能力持续提升。
行业分析：
- 电影行业在两年调整后逐步回暖，2018年票房和观影人次均实现快速增长。
- 行业集中度稳步提升，上座率改善，带动院线盈利能力提升，行业迎来业绩拐点。
- 优质内容产出增加，豆瓣评分7分以上电影占比由19%提升至30%，电影口碑成为消费者选择的重要依据。
- 互联网发行公司（如淘票票、猫眼）对传统发行格局形成挑战，市场竞争加剧。
并购万达影视：
- 公司拟以116.2亿元收购万达影视96.82%股份，其中现金支付26.9亿元，股份支付89.3亿元，换股价为50元/股。
- 万达影视是业内领先的影视制作公司，拥有丰富的电影、电视剧、游戏资源和项目储备。
- 电影业务是万达影视的核心，2017年所投影片票房达158.4亿元，占国内总票房的28.3%。
- 电视剧业务由新媒诚品运营，采用“以销定产”模式，作品质量高，播出率强。
- 游戏业务由互爱互动运营，覆盖多种题材和平台，月流水峰值超千万元，成为重要盈利来源。

交易方案：
- 万达投资所持股份以现金支付，其他交易对方以股份支付。
- 交易对方锁定期为12-36个月，具体解禁时间因方而异。
盈利预测：
- 不考虑并购影响，预计2018-2020年公司归母净利润分别为18.6亿、23.3亿、27.2亿元，对应EPS分别为1.59元、1.98元、2.32元。
- 公司毛利率持续提升，预计2018-2020年综合毛利率分别为33.8%、35.4%、36.2%。
- 公司PE预计从40降至22，PB从5.22降至3.52，估值逐步走低。
财务指标：
- 营收和净利润保持稳定增长，2018-2020年营收增速分别为14.41%、13.08%、11.70%。
- 营业利润和净利润增速分别为22.86%、23.01%和24.86%。
- 资产负债率逐步下降，从49.40%降至35.41%。
投资建议：
- 由于并购尚未落地，存在一定不确定性，暂不给予评级和目标价。
- 建议积极关注公司未来发展方向及市场表现。