深度报告-20230305-天风证券-科前生物-688526.SH-仰望星空常研常新_脚踏实地多拳出击_35页_3mb

科前生物（688526）总结

核心内容

科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，成立于2001年，2020年在上海证券交易所科创板上市。公司以猪用疫苗为核心产品，拥有强大的科研能力，是行业内的科研领军企业。

主要观点

1. 行业趋势

   • 养猪补栏周期带动动保需求复苏，行业有望实现量利双升。
   • 非瘟疫苗市场潜力巨大，预计规模可达300亿元。
   • 宠物动保市场增长迅速，预计2022年规模达55亿元，复合增速约16%。

2. 公司优势

   • 拥有以院士陈焕春为核心的研发团队，科研实力突出。
   • 研发投入持续增长，2017-2022Q3累计投入研发费用超3.5亿元，研发费用率行业领先。
   • 拥有完整的猪苗产品矩阵，覆盖生猪养殖各环节，直销与经销模式结合，渠道成熟。

3. 产品表现

   • 猪伪狂犬疫苗稳居行业龙头，市占率超30%。
   • 猪胃肠炎、腹泻二联疫苗领跑市场，市占率由13%增长至32%。
   • 圆环疫苗和宠物疫苗处于研发阶段，未来有望实现突破。

4. 盈利预测

   • 2022/23/24年收入预计分别为10.01/13.89/17.05亿元，归母净利润分别为4.05/6.51/8.01亿元。
   • 预计2023年给予35-40倍PE，对应目标市值230-260亿元，目标价格49-56元。

关键信息

行业背景

• 动保行业β复苏：生猪养殖行业进入补栏期，猪价同比改善，养殖企业盈利修复带动动保需求增长。
• 规模化进程加速：规模化养殖场医疗防疫费用比散户高近40%，推动动保市场需求增长。
• 政策利好：新版GMP实施、市场苗逐步替代政采苗，利好优势企业市占率提升。

公司概况

• 科研实力：拥有院士领衔的高素质科研团队，研发人员占比达31.2%，博士、硕士占比8%、51%。
• 研发体系：建立“自主研发+产学研合作”体系，与多家高校及科研机构合作。
• 知识产权：截至2022年H1，公司获得38项国家新兽药证书、53项发明专利。

产品矩阵

• 猪伪狂犬疫苗：采用本地毒株，免疫效果突出，市占率连续五年第一。
• 猪胃肠炎、腹泻二联疫苗：实现灭活与活疫苗双线布局，2017-2019年市占率快速提升。
• 圆环疫苗：产品线补全，新疫苗如圆环2d亚型苗研发进度领先。
• 宠物动保：与曹胜波教授团队合作研发猫三联苗，有望打破进口垄断。

财务表现

• 营收与净利润：2020年营收同比增长66.15%，归母净利润同比增长84.55%；2022年Q1-Q3营收和归母净利润同比下降。
• 毛利率：销售毛利率稳定在79.00%-84.47%之间，高于行业平均水平。
• 费用结构：销售费用率小幅波动，管理费用率上升，财务费用率下降。

风险提示

• 生猪行业补栏不达预期。
• 新品推出节奏不达预期。
• 市场竞争加剧。
• 募集资金投资项目实施风险。
• 经营资质的行政许可风险。

总结

科前生物凭借强大的科研实力和成熟的产品矩阵，在动保行业中占据重要地位。随着生猪养殖行业补栏周期的推进和规模化养殖的加速，动保市场需求有望持续增长。公司在猪伪狂犬疫苗、猪胃肠炎与腹泻二联疫苗等核心产品上表现突出，同时积极布局非瘟疫苗和宠物动保市场，未来增长空间广阔。公司研发费用率行业领先，具备持续创新能力，且在政策推动下，有望进一步提升市占率。总体来看，科前生物具备良好的成长性，未来发展前景值得期待。