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报告摘要

2019年保险行业投资策略总结

核心内容概述

本报告主要围绕2019年保险行业的负债端与资产端发展策略展开，分析保障型与理财型产品的销售趋势、投资收益的稳定性、行业整体增长潜力及投资建议，旨在为投资者提供基于周期与成长属性的综合判断。

主要观点与关键信息

1. 负债端：趋势稳中向好，保障产品持续深化

保障类产品平稳增长：2019年预计保障类产品新单保持双位数增长，其中平安寿险、国寿、太保寿险和新华新单季度同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，全年新单增长趋于均衡。
产品策略推动增长：保障+理财双轮驱动，产品组合包括“重疾险+医疗险”、“年金险+重疾险”等，提升产品竞争力。
代理人指标改善：代理人数量逐步恢复增长，人均产能提升，销售队伍逐步适应保障类产品销售节奏。
开门红弱化：2019年弱化开门红时点数据，关注季度均衡发展，新单和NBV占比趋于合理。

2. 资产端：投资收益承压，但具备安全垫

投资收益率维持高位：预计全年净投资收益率4.7%，总投资收益率5.0%，保险风险最低资本占整体最低资本比例逐步上升。
准备金释放提振业绩：保守预计下，10年期国债750天移动平均线上行20BP，准备金释放下利润有望保持两位数增长。
权益类资产配置优化：在资管新规背景下，非标投资占比下降，股票、债券配置需求提升，权益投资前景广阔。
投资策略调整：通过量化对冲等方式弱化业绩波动，主动股票多头策略向FVOCI科目倾斜。

3. 行业前景：健康险与寿险持续增长，长期空间广阔

健康险增长潜力大：预计2022年健康险保费规模可达1.7万亿元，对应2018-2022E CAGR为31%。
寿险结构优化：保障类产品占比提升，对利率敏感性逐步降低，利差益增强。
与日本发展路径相似：我国保险深度和密度与1980年代日本相似，未来仍有提升空间。

4. 投资建议：PEV估值合理，具备安全边际

PEV估值处于0.7-1.0倍区间：2019年EV估值具备一定安全边际，建议关注市场情绪扰动后的低吸机会。
重点推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。
行业评级：看好保险板块，预计其表现优于市场，具备成长与周期属性。

详细分析

1. 负债端：保障产品驱动增长

保障类产品占比提升：平安、国寿、太保、新华等公司2017年对2018年EV投资收益率假设均高于过去5年净投资收益率的平均值，具备安全垫。
新单增长趋势：1Q-3Q18平安寿险NBV同比增速分别为-7.5%、+9.9%、+10.9%，逐季改善趋势确立。
健康险占比上升：2018年健康险在原保费收入中的占比逐步提升，未来增长空间可观。
代理人指标改善：平安、国寿、新华等公司代理人数量逐步恢复增长，人均产能提升，销售节奏趋于稳定。

2. 资产端：投资收益承压，但有支撑

权益类资产占比下降：9M18太保权益类资产占比13.3%，较上年末下降1.3个百分点。
投资收益波动：前三季度投资收益同比增长2.4%，但公允价值变动为负，整体承压。
利率波动影响：长端利率在3.3%附近，准备金释放对税前利润贡献显著，预计全年EV增速维持15%以上。

3. 健康险前景：长期增长可期

类比日本发展路径：1980年代日本寿险保费增速高于人均可支配收入增速，中国当前发展阶段类似。
保险密度与深度提升：2017年中国寿险密度为225元/人，深度为2.7%，未来有望提升至400-500美元/人。
健康险市场空间：在不同假设下，健康险保费规模有望在2022年达到2.1万亿元至1.3万亿元，仍保持较高增速。

4. 投资建议：关注周期与成长属性兼备

PEV估值合理：2019年EV估值处于0.7-1.0倍区间，具备一定安全边际。
重点推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保，次新标的中国人保亦值得关注。
估值表参考：各公司EV与PEV数据表明，其估值处于合理区间，具备投资价值。

行业趋势与挑战

宏观经济预期悲观：保险板块具备避险属性，长期保障缺口和代理人产能提升支撑增长。
利率波动影响：利率上行或持续低利率对保险公司经营带来挑战，但保障类产品占比提升有助于降低利率敏感性。
监管环境变化：资管新规、IFRS9等政策推动行业向规范化发展，权益投资与标准化资产配置需求上升。

总结

2019年保险行业在负债端和资产端均具备增长潜力。保障类产品销售持续深化，代理人指标逐步改善，新单增长趋于均衡。资产端投资收益承压，但具备安全垫，准备金释放对利润有积极影响。健康险市场前景广阔，寿险产品结构优化有助于降低利率敏感性。整体来看，保险板块具备周期与成长双重属性，PEV估值合理，建议关注中国平安、新华保险、中国太保等核心标的，以及次新保险公司中国人保。

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