保险行业2019年投资策略：脚踏实地与仰望星空-20181120-申万宏源-41页-2mb

2019年保险行业投资策略总结

核心内容

• 负债端：2019年全年保费预计平稳增长，保障类产品将保持双位数增长，理财型产品将逐步均衡销售以满足客户需求。开门红的时点数据将弱化，推动季度间业务均衡发展。
• 资产端：尽管资本市场波动，但EV（内含价值）增速仍可维持在15%以上，准备金释放有助于业绩增长，同时需关注资产减值风险。
• 投资建议：保险板块具备周期与成长属性，PEV（市净价值）估值处于0.7-1.0倍区间，具备安全边际，推荐关注中国平安、新华保险、中国太保，同时关注次新保险标的中国人保。

主要观点

1. 四季度不悲观：在低基数背景下，行业将集中补短板，预计四季度表现稳定。
2. 脚踏实地：保险企业将强化保障产品布局，推动个险转型，提升新单与NBV增长。
3. 仰望星空：保险行业在负债与资产两端均有增长空间，长期利源结构将更加均衡。
4. 投资建议：保险板块具备避险属性，估值处于低位，建议把握市场情绪扰动后的低吸机会。

关键信息

负债端分析

• 保障类产品增长：2019年保障类产品预计保持双位数增长，新单平稳增长，全年季度间均衡发展。
• 开门红转型：弱化开门红时点数据，关注季度均衡发展，新产品布局加速，如金玺少儿、金玺成人、金瑞人生等。
• 代理人指标改善：代理人数量恢复增长，人均产能逐步提升，整体质量与效率提升。
• 产品结构优化：保障与理财双轮驱动，产品策略推动新单增长，NBV Margin提升。

资产端分析

• 投资收益承压：受股债市场波动影响，投资收益增长受限，但权益类资产占比略有下降。
• 准备金释放：准备金释放对税前利润有正向贡献，预计全年利润保持两位数增长。
• 大类资产配置：随着利率上行或低利率环境的持续，险资将更加注重长期投资，如股票、债券等。
• IFRS9影响：IFRS9下，险资配置更趋保守，FVOCI科目将成为主要投资方向。

保险行业前景

• 健康险前景：预计健康险保费规模在2018-2022年保持较高增速，与日本等成熟市场相比，我国仍有较大提升空间。
• EV增速可期：长期来看，EV增速可维持在15%以上，不同情景下增速波动，但整体稳定。
• 利率敏感性降低：随着保障类产品占比提升，寿险公司对利率波动的敏感性逐步降低。

估值与投资建议

• PEV估值：2019年上市险企PEV估值处于0.7-1.0倍区间，具备一定安全边际。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。
• 投资评级：行业评级为“看好”，建议投资者关注保险板块，合理配置资产。

图表与数据

• NBV Margin提升：1H18平安、国寿、太保和新华NBV Margin分别同比提升4.0pct、11.3pct、0.8pct、2.6pct。
• 代理人数量恢复增长：9M18平安代理人数量为143.0万，较2017年增长3.2%，新华代理人数量保持增长。
• 保险产品布局：各公司推出多种保障类产品，如爱满分保险产品计划、国寿鑫享鸿福保险产品组合等。
• EV情景分析：不同情景下EV增速稳定，如中国平安在-30%利率假设下EV增速仍可保持13.3%。
• 市场利率与保险股走势：3Q16以来，保险股与10年期国债收益率走势高度相关，显示行业β属性增强。

附录

• 信息披露：报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 投资评级说明：以6个月内证券相对于市场基准指数的表现为标准，定义买入、增持、中性、减持等评级。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。

字数统计：约998字