建材行业深度报告总结
核心内容概述
本报告分析了2022年建材行业的整体发展趋势，涵盖需求、成本和估值三个方面。报告指出，尽管地产领域仍面临一定压力，但基建投资的快速推进为建材行业提供了新的增长动力。同时，原材料价格在上半年上涨，导致企业成本压力较大，但预计下半年价格将有所回落，有助于企业改善业绩。当前建材板块估值处于近三年低位，但随着政策支持和行业调整，未来有望逐步修复。
主要观点
1. 下游需求逐步修复，但仍存下行压力
- 地产政策底出现：政策逐步放松，房贷利率下调，房企融资环境改善，有助于增强市场信心。
- 央国企成为拿地主力：2022年上半年TOP100房企拿地总额同比下降60%，但央国企在土拍市场占据主导地位，新开工压力仍存。
- 竣工逐步修复：自2022年6月起，竣工端有所回暖，但受地产资金问题影响，实际交付仍面临挑战。
- 低基数下H2或有边际改善：建材企业上半年营收增速放缓，但下半年因同比和环比基数较低，有望实现增长。
2. 成本压力有望缓解，H2业绩或会缓慢修复
- 原材料价格持续上涨：玻璃、水泥、防水、瓷砖等原材料价格在2021-2022H1显著上升，企业普遍承压。
- 原材料价格有望回落：H2原材料价格预计将逐步下行，尤其乳液、沥青、PVC、PE、PP等价格出现回落趋势。
- 产能扩张的折旧风险：部分龙头企业大规模投资设厂，可能在行业下行周期中对盈利造成压力。
- 企业降本增效：通过提高售价和优化运营成本，企业能够对冲成本压力，提升毛利率。
3. 估值处于近底部区间
- 建材板块估值回调：从年初至今，申万建材指数回调22.28%，目前估值水平为近三年最低。
- 行业前景中性：尽管估值处于低位，但行业基本面尚未明显改善，对后市持中性观点。
关键信息
基建投资与政策支持
- 专项债发放基本到位：2022年上半年地方政府新增专项债规模约3.4万亿元，完成已下达额度的98%，其中约62%投向基建领域。
- 开发性金融债补充资金：3000亿元开发性金融债用于补充基建项目资本金，预计撬动1万亿基建投资。
- 政策加码：以工代赈与新型城镇化建设政策持续加码，推动基建业务增长。
原材料价格走势
- 上半年原材料价格上涨：玻璃、水泥、玻纤、防水、涂料、瓷砖等原材料价格均呈上涨趋势。
- H2原材料价格回落：乳液、沥青、PVC、PE、PP等价格在7月初有所回落，预计将继续下行。
- 成本压力缓解：随着原材料价格回落，企业成本端压力有望减小，但长期来看仍处于高位。
重点公司财务数据
| 重点公司 |
现价（元） |
2021 EPS（元） |
2022E EPS（元） |
2023E EPS（元） |
2021 PE（倍） |
2022E PE（倍） |
2023E PE（倍） |
评级 |
| 东方雨虹 |
41.80 |
1.67 |
2.09 |
2.74 |
31.57 |
20.00 |
15.26 |
买入 |
| 蒙娜丽莎 |
13.23 |
0.77 |
1.26 |
2.14 |
36.63 |
10.50 |
6.18 |
买入 |
| 伟星新材 |
20.30 |
0.77 |
0.89 |
1.12 |
30.61 |
22.81 |
19.90 |
买入 |
| 金晶科技 |
7.40 |
0.92 |
0.97 |
1.08 |
9.68 |
7.63 |
6.85 |
买入 |
行业数据
- 成分股数量：79只
- 总市值：6553亿元
- 流通市值：4700亿元
- 市盈率：101.16倍
- 市净率：1.51倍
- 成分股总营收：841亿元
- 成分股总净利润：46亿元
- 成分股资产负债率：184.68%
风险提示
- 原材料价格大幅上涨：可能对企业的成本控制带来挑战。
- 地产开工不及预期：影响下游需求，导致企业营收增长受限。
图表与政策
- 图1：2019-2022五年期LPR变化
- 图2：100房企单月融资额及同比
- 图3：30大中城市商品房成交面积、同比与环比
- 图4：30大中城市商品房成交套数
- 图5：2022H1TOP100房企拿地总额及同比
- 图6：房地产新开工面积累计值
- 图7：房地产新开工与竣工面积同比增速
- 图8：近年来新开工面积
- 图9：近年来竣工面积
- 图10：H2营业收入占全年比重
- 图11：部分公司2022H1营收同比增速
- 图12：部分公司2022Q1营收同比增速
- 图13：地方政府债券发行额当月值
- 图14：投向基建的专项债当月值与占比
- 图15：近年基建投资累计值与累计同比
- 图16：重质纯碱价格
- 图17：旗滨集团浮法玻璃单位产量成本
- 图18：4.8/5mm浮法玻璃价格
- 图19：光伏玻璃单位产量成本
- 图20：3.2mm光伏玻璃价格
- 图21：管道燃气平均价格
- 图22：近三年动力煤价格
- 图23：动力煤单月产量
- 图24：水泥成本
- 图25：P42.5水泥价格
- 图26：玻纤成本
- 图27：伟星新材各项成本占比
- 图28：伟星新材管材营业成本
- 图29：伟星新材不同管材管件毛利率
- 图30：聚丙烯（PP）月均价
- 图31：聚氯乙烯（PVC）月均价
- 图32：聚乙烯（PE）月均价
- 图33：2020-2022年沥青价格
- 图34：乳液价格
- 图35：防水材料成本
- 图36：2017-2022年沥青价格
- 图37：三棵树涂料平均成本
- 图38：瓷砖成本
- 图39：2022年6-7月乳液价格
- 图40：2022年6-7月沥青价格
- 图41：2022年6月动力煤价格
- 图42：2022年6月-7月PVC、PE、PP价格
- 图43：涂料行业格局
- 图44：2021年全国500强房企首选率
- 图45：销售费率
- 图46：管理费率
- 图47：SW建材指数PE(TTM)
- 图48：SW水泥指数PE（TTM）
- 图49：SW玻璃指数PE（TTM）
- 图50：SW玻纤指数PE（TTM）
- 图51：SW各类消费建材指数PE（TTM）
表格信息
表1: 房地产融资政策
| 时间 |
城市 |
政策 |
| 4月29日 |
人民银行 |
执行好房地产金融审慎管理制度，优化信贷政策 |
| 5月4日 |
银保监会 |
支持首套和改善性住房需求，灵活调整还款计划 |
| 5月4日 |
证监会 |
支持房企债券融资，拓宽REITs试点范围 |
表2: 各城市购房政策
| 时间 |
城市 |
政策 |
| 7月6日 |
普洱 |
提高公积金贷款上限 |
| 6月27日 |
六安 |
提高公积金贷款额度 |
| 6月18日 |
温州 |
执行最低首付比例和利率优惠 |
| 6月15日 |
郑州 |
推动商业银行执行首套房贷利率下限 |
| 6月7日 |
北京 |
允许企业缓缴公积金 |
| 6月2日 |
杭州 |
优化信贷政策，支持并购融资 |
| 6月2日 |
南京 |
支持首套刚性购房需求 |
| 5月25日 |
肇庆 |
提高公积金贷款上限，优化预售资金监管 |
| 5月23日 |
太原 |
免除落户、社保、纳税证明，补贴契税 |
表3: 广州第二轮集中供地情况
| 序号 |
地块 |
建筑面积（平方米） |
成交总价（万元） |
成交楼面价（元/平方米） |
溢价率 |
竞得人 |
企业性质 |
| 1 |
南岸路26号AL011113地块 |
53336 |
180008 |
33750 |
12.50% |
珠江实业 |
国央企 |
| 2 |
鹤洞大桥南地块 |
150175 |
111000 |
18795 |
0.90% |
越秀地产、珠海安居置业 |
国央企 |
| 3 |
琶洲西区地块 |
88115 |
148572 |
27512 |
0% |
越秀地产 |
国央企 |
| 4 |
黄金围地块 |
108602 |
190054 |
17500 |
0% |
广州交投 |
国央企 |
| 5 |
广花公路以东地块 |
121968 |
122944 |
10080 |
0% |
广州城投、宝信 |
国央企 |
| 6 |
西望地块 |
105208 |
236614 |
22490 |
0.85% |
保利发展 |
国央企 |
| 7 |
开源大道地块 |
97045 |
157203 |
17999 |
0% |
保利发展 |
国央企 |
| 8 |
南沙街地块 |
103713 |
94340 |
10067 |
0% |
保利发展 |
国央企 |
| 9 |
炭步镇地块 |
116709 |
25245 |
2163 |
0% |
宝信 |
国央企 |
| 10 |
天贵路地块 |
14193 |
17785 |
13924 |
0% |
宝信 |
国央企 |
表4: 2015-2017 专项建设债及补充资金
| 时间 |
规模与投向 |
| 2015 |
专项建设基金投放四批次共计8000亿元，撬动2.6万亿投资 |
| 2016 |
投放金额4000亿元，第六批次投放6000亿元，投资领域扩大至34个专项 |
| 2016下半年至2017上半年 |
大量投向县级平台，利率低于政府专项债 |
| 2017下半年 |
新增专项债规模2000亿元，关注公益性项目 |
表5: 固定资产投资项目资本金比例
| 投资项目 |
资本金比例 (%) |
| 港口 |
20 |
| 沿海及内河航运 |
20 |
| 机场 |
25 |
| 铁路 |
20 |
| 公路 |
20 |
| 城市轨道交通项目 |
20 |
| 水泥 |
35 |
| 钢铁 |
40 |
| 保障性住房 |
20 |
| 其他房地产开发 |
30 |
表6: 以工代赈与新型城镇化建设政策
| 政策 |
方面 |
摘要 |
| 以工代赈 |
实施对象范围 |
推动政府投资重点工程项目实施以工代赈 |
| 以工代赈 |
重点工作任务 |
形成以工代赈年度重点项目清单，组织动员当地群众 |
| 以工代赈 |
严格规范管理 |
加强监管和检查，发现问题及时整改 |
| 以工代赈 |
组织保障措施 |
形成工作合力，加大投入力度 |
| 新型城镇化 |
提高城镇化率 |
深化户籍制度改革，完善公共服务 |
| 新型城镇化 |
空间布局优化 |
分类推动城市群发展，培育现代化都市圈 |
| 新型城镇化 |
新型城市建设 |
增加普惠便捷公共服务供给，优化公交地铁站点 |
| 新型城镇化 |
提高治理水平 |
优化城市空间格局，提高建设用地利用效率 |
表7: 东方雨虹 2021 年投资生产基地项目表
| 序号 |
项目名称 |
公告日期 |
投资金额（亿元） |
| 1 |
山东区域总部及绿色建材基地 |
2021/1/5 |
9 |
| 2 |
江西生产基地 |
2021/1/5 |
20 |
| 3 |
绿色建材基地及辽宁区域总部 |
2021/1/14 |
3.5 |
| 4 |
新材料生产项目 |
2021/1/14 |
7 |
| 5 |
山西(太原)建筑新材料智能制造基地 |
2021/1/14 |
15 |
| 6 |
郑州楼店研仓一体化基地及河南区域总部 |
2021/1/14 |
8 |
| 7 |
福州绿色建材生产基地及福建省区域总部 |
2021/2/23 |
10 |
| 8 |
武汉绿色建材生产基地及湖北区域总部 |
2021/2/8 |
10 |
| 9 |
通辽绿色新材料生产基地 |
2021/5/11 |
20 |
| 10 |
乌鲁木齐绿色建材生产基地 |
2021/6/2 |
10 |
| 11 |
福州绿色新型建材研发生产基地 |
2021/6/10 |
30 |
| 12 |
黑龙江区域总部项目 |
2021/6/11 |
6 |
| 13 |
大连绿色建材生产基地 |
2021/5/11 |
15 |
| 14 |
泉州智慧产业园项目 |
2022/6/30 |
20 |
| 15 |
呼和浩特绿色新材料生产基地 |
2022/7/1 |
10 |
| 合计 |
- |
- |
285.5 |
表8: 东方雨虹 2022 年投资生产基地项目表
| 序号 |
项目名称 |
公告日期 |
投资金额（亿元） |
| 1 |
福州绿色建材生产基地及福建省区域总部 |
2022/1/15 |
6 |
| 2 |
武汉绿色建材生产基地及湖北区域总部 |
2022/1/20 |
13 |
| 3 |
南宁绿色新材料生产基地 |
2022/3/19 |
6 |
| 4 |
武汉绿色建材生产基地及湖北区域总部 |
2022/4/12 |
20 |
| 5 |
绿色建材生产基地 |
2022/4/28 |
10 |
| 6 |
南阳绿色建材生产基地 |
2022/4/29、2022/05/24 |
10 |
| 7 |
大连绿色建材生产基地 |
2022/5/11 |
15 |
| 8 |
泉州智慧产业园项目 |
2022/6/30 |
20 |
| 9 |
呼和浩特绿色新材料生产基地 |
2022/7/1 |
10 |
| 合计 |
- |
- |
110 |
表9: 东方雨虹在建工程转固折旧预测
| 项目名称 |
预算数（亿元） |
工程累计投入占预算比例 |
工程进度 |
未投入金额（亿元） |
预计折旧（亿元） |
| 总部基地建设 |
8.00 |
92.30% |
95% |
0.62 |
1.52 |
| 南京江宁建筑科技项目科研楼 |
4.00 |
57.90% |
68% |
1.68 |
- |
| 滁州年产10万吨非织造布项目(一期) |
7.13 |
81.78% |
92% |
1.30 |
- |
| 庐山工厂通用砂浆车间及室外配套工程 |
1.59 |
47.40% |
58% |
0.83 |
- |
| 麻城阳光工厂项目 |
0.50 |
67.95% |
90% |
0.16 |
- |
| DAW杭州生产基地项目 |
2.89 |
79.18% |
90% |
0.60 |
- |
| 莱西工厂卷材二车间 |
0.66 |
45.67% |
90% |
0.36 |
- |
| 荆门工厂生产研发基地建设项目一期工程 |
3.10 |
82.68% |
80% |
0.54 |
- |
| 保定东方雨虹生产基地项目 |
3.74 |
40.70% |
60% |
2.22 |
- |
| 唐山东方雨虹二厂二期项目 |
0.56 |
77.14% |
78% |
0.13 |
- |
| 广东东方雨虹花都生基地项目 |
13.65 |
18.96% |
50% |
11.07 |
- |
| 惠州二、三期厂房 |
0.10 |
98.94% |
65% |
0.00 |
- |
| 杭州涂料仓库项目 |
0.08 |
95.00% |
98% |
0.00 |
- |
| 花都孚达新工厂房屋建筑物工程 |
0.65 |
55.43% |
75% |
0.29 |
- |
| 年产100万吨特种砂浆项目 |
1.11 |
50.87% |
70% |
0.55 |
- |
| 宿迁工厂改扩 |
1.08 |
38.66% |
50% |
0.66 |
- |
| 咸阳工厂三期项目 |
0.81 |
78.26% |
80% |
0.18 |
- |
| 重庆生产基地项目 |
5.46 |
51.15% |
75% |
2.67 |
- |
| 年产10万吨干粉砂浆项目 |
0.50 |
88.30% |
98% |
0.06 |
- |
| 南昌生产基地一期建设项目 |
0.56 |
73.97% |
90% |
0.15 |
- |
| 合计 |
24.05 |
- |
- |
- |
1.52 |
表10: 建材企业调价情况
| 企业名称 |
调价时间 |
调价幅度 |
| 三棵树 |
2021/5/20 |
15% |
| 三棵树 |
2021/8/17 |
10% |
| 三棵树 |
2021/10/12 |
15% |
| 立邦 |
2021/8/14 |
10% |
| 立邦 |
2021/10/26 |
10% |
| 东方雨虹 |
2022/3/14 |
15% |
| 东鹏控股 |
2021/10/1 |
5% |
| 帝欧家居 |
2021/10/15 |
5% |
