20220331-西南证券-云南白药-000538.SZ-_1+4+1_战略推进_新业务开辟第二成长曲线_5页_1mb

云南白药“1+4+1”战略推进总结

核心内容概述

云南白药在2021年实现了营业收入363.7亿元，同比增长11.1%，但归母净利润同比下降49.2%。扣非归母净利润为33.4亿元，同比增长15.2%。公司通过“1+4+1”战略推进，聚焦主业发展，积极布局新业务，以开辟第二成长曲线。

主要观点

1. 主营业务表现亮眼

• 收入增长：2021年公司工业收入127亿元（+8.4%），商业收入235.8亿元（+12.4%）。
• 净利润率提升：大健康事业部2021年实现收入59.1亿元，净利润22.6亿元，净利润率38%，提升3.1个百分点。
• 产品结构优化：牙膏市场份额突破23%，连续四年稳居第一；养元青系列产品全年营收增长超60%，2022年目标实现3亿元收入。
• 新品推出：口腔护理推出云南白药口腔含漱液、云南白药智护冲牙器等新产品，拓展高端市场。

2. 聚焦主业，降低投资波动

• 公司主动降低交易性金融资产投资规模，以减少投资收益的波动性。
• 扣除非经常性损益后，主营业务净利润增长显著，达到38.9亿元，同比增长29%。

3. 加大研发投入与创新布局

• 2021年研发费用投入3.3亿元，同比增长83%，进一步加强研发中心建设。
• 上海国际中心2021年下半年开工，总投资15.5亿元，将承担国际运营与研发职能。
• 北京大学-云南白药国际医学研究中心揭牌，围绕肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容等五大领域开展合作。

4. 战略投资推动协同发展

• 公司通过定增上海医药获得证监会批准，投资143.8亿元，派2名董事进入上海医药董事会。
• 借助上海医药平台，实现资源协同，提升运营效率和核心竞争力。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：363.7亿元（+11.1%）
• 归母净利润：28亿元（-49.2%）
• 扣非归母净利润：33.4亿元（+15.2%）

分季度收入与扣非净利润

• 2021Q1：收入103.3亿元（+33.4%），扣非净利润13.7亿元（+29.4%）
• 2021Q2：收入87.6亿元（+13%），扣非净利润5.2亿元（-34.5%）
• 2021Q3：收入92.8亿元（+10%），扣非净利润10.5亿元（-21.7%）
• 2021Q4：收入80.1亿元（-9.1%），扣非净利润4.1亿元（+242.4%）

盈利预测（2022-2024）

• 归母净利润：预计分别为42亿元、48亿元和55亿元，对应PE分别为25倍、22倍和19倍。
• 每股收益（EPS）：预计分别为3.25元、3.73元和4.31元。
• ROE：预计分别为9.88%、10.38%和10.92%。
• PE与PB：逐年下降，分别为25倍、22倍、19倍和2.49倍、2.27倍、2.07倍。

财务预测与估值

• 营业收入增长率：预计2022-2024年分别为16.82%、15%、15%
• 净利润增长率：预计分别为48.52%、14.88%、15.59%
• 毛利率：预计逐年提升至29%
• EBITDA增长率：预计2022-2024年分别为20.90%、31.55%、15.04%

风险提示

• 公允价值变动损益波动风险
• 产品销售或不达预期的风险

关键假设

1. 牙膏销量增长：预计2022-2024年增速分别为10%、10%、10%，平均单价增长5%。
2. 药品事业部销量增长：预计2022-2024年每年增长15%。
3. 普药部分销量增长：预计2022-2024年每年增长10%，平均价格提升5%。
4. 医药商业收入增长：预计2022-2024年每年增长15%。

未来展望

公司预计通过“1+4+1”战略的持续推进，四大业务板块持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品持续落地，未来增长可期。

附注

• 报告来源：Wind，西南证券
• 分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
• 联系人：阮雯（电话：021-68416017，邮箱：rw@swsc.com.cn）