核心内容概述
伊利股份于2017年12月16日发布植选豆乳新品，该产品经过两年研发，结合品牌营销与渠道优势，旨在推动豆奶品类的升级与市场扩张。此次新品发布被视为伊利品类扩张战略的重要一步，对公司的长期增长具有战略意义。
主要观点与关键信息
行业背景
- 市场规模：2015年中国植物蛋白饮料市场规模已超过1000亿元，预计2015-2019年复合增速约19%。
- 豆奶占比：大豆饮品占植物蛋白饮料市场超过30%，但目前仍以作坊式生产和自制豆浆为主，工业化程度偏低。
- 行业集中度：行业集中度较低，目前主要企业如维他奶、维维股份市占率均不足10%。
植选豆乳产品亮点
- 五好产品力：
- 好工艺：采用瑞士设备与烘焙大豆工艺，全程隔氧研磨锁住天然营养。
- 好营养：每100ml含3.6g高品质植物蛋白，0胆固醇、0反式脂肪。
- 好口感：浓郁豆香、无豆腥味、口感细腻顺滑。
- 好原料：严选黑土种植的非转基因大豆。
- 好包装：采用时尚潮流的利乐钻石包装，满足品质消费群体需求。
- 市场定位：基于消费者对健康和营养的追求，植选豆乳旨在提升即饮豆乳的整体品质。
战略意义
- 品类扩张：首次落地的品类扩张战略，有望放大伊利品牌与渠道的协同效应。
- 增长潜力：通过优质产品与品牌营销，预计后续表现乐观，对收入增长有积极贡献。
- 估值提升：若战略持续推进，可能带动公司估值中枢上移。
投资建议
- 预测收益：预计2017-2018年每股收益分别为1.07元和1.35元。
- 评级：维持买入-A的投资评级。
- 目标价：6个月目标价40.00元，相当于2018年30倍的动态市盈率。
风险提示
- 下游需求波动：行业需求可能受经济环境或消费趋势影响。
- 竞争改善不达预期：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
财务预测与估值数据
营收与利润预测（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
60,359.9 |
60,609.2 |
68,001.4 |
77,052.7 |
87,845.5 |
| 净利润 |
4,631.8 |
5,661.8 |
6,499.0 |
8,179.2 |
11,008.1 |
| 每股收益(元) |
0.76 |
0.93 |
1.07 |
1.35 |
1.81 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率(倍) |
41.4 |
33.9 |
29.5 |
23.4 |
17.4 |
| 市净率(倍) |
9.6 |
8.3 |
7.6 |
6.7 |
5.8 |
| 净利润率 |
7.7% |
9.3% |
9.6% |
10.6% |
12.5% |
| ROE |
23.2% |
24.5% |
25.7% |
28.6% |
33.3% |
| ROIC |
39.2% |
42.6% |
79.4% |
69.0% |
89.9% |
成长性指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
10.9% |
0.4% |
12.2% |
13.3% |
14.0% |
| 营业利润增长率 |
11.5% |
12.8% |
28.0% |
28.0% |
36.4% |
| 净利润增长率 |
11.8% |
22.2% |
14.8% |
25.9% |
34.6% |
费用率与运营效率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 销售费用率 |
22.0% |
23.3% |
21.9% |
20.6% |
19.4% |
| 管理费用率 |
5.7% |
5.7% |
4.3% |
3.9% |
3.7% |
| 三费/营业收入 |
28.2% |
29.0% |
26.3% |
24.6% |
23.1% |
| 流动比率 |
1.09 |
1.35 |
1.31 |
1.35 |
1.51 |
| 速动比率 |
0.83 |
1.06 |
0.99 |
1.05 |
1.20 |
投资评级体系
| 投资评级 |
定义 |
| 买入-A |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
191,715.66 |
| 流通市值 |
190,292.46 |
| 总股本 |
6,078.49 |
| 流通股本 |
6,033.37 |
| 12个月价格区间 |
17.29/32.26元 |
股价表现
| 时段 |
升幅 (%) |
| 1M |
11.3 |
| 3M |
32.72 |
| 12M |
79.61 |
分析师信息
- 分析师：苏铖
- 执业证书编号：S1450515040001
- 邮箱：sucheng@essence.com.cn
- 电话：021-35082778
- 报告联系人：毕晓静
- 邮箱：bixj@essence.com.cn
- 电话：021-35082689
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