2017-水务白马，扬帆再起航_18页-2mb

兴蓉环境投资分析总结

核心内容概述

兴蓉环境（000598）是四川省供排水龙头企业，也是西部最大水务公司，主营业务涵盖供排水、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧发电等。公司具备较强的区域垄断优势，业务增长后劲十足，未来发展前景广阔。

主要观点

• 供排水业务增长稳健：公司拥有供水能力240万吨/日，污水处理能力278万吨/日，业务覆盖成都市及周边地区，具备较高的市场占有率。
• 新增项目带来业绩增长：2017年水七厂二期工程预计年底投产，新增供水能力50万吨/日，预计新增营收超3亿元。同时，成都市污水处理能力提升，预计2017年新增营收约2亿元，利润弹性约3000万元。
• 垃圾焚烧业务快速发展：公司拥有两座垃圾焚烧发电厂，其中万兴项目已投产，年处理能力2400吨，预计2017年贡献营收超2亿元。隆丰项目预计2018年投产，预计带动公司业绩增长。公司计划在2020年实现垃圾焚烧处理规模达1万吨/日。
• PPP与“一带一路”拓展业务：公司近两年获得3大PPP订单，合计投资39.1亿元，其中省外项目27亿元，实现异地拓展突破。同时，公司积极拓展国际市场，已在巴基斯坦落地垃圾焚烧项目。
• 国企改革与资产整合：公司计划整合成都市第二、三圈层供排水资产，资产体量有望翻番。公司2020年目标为“再造一个新兴蓉”，2025年实现资产、营收规模再次翻番。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元，对应PE分别为18X、16X和14X。公司历史业绩稳健，估值较低，给予2017年22倍估值，目标价7.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务构成

• 供水业务：公司供水能力240万吨/日，2016年供水量8.49亿立方米，售水量7.07亿立方米，同比增长较快。
• 污水处理业务：公司污水处理能力278万吨/日，2016年污水处理量8.2亿吨，同比增长6.2%。2017年污水处理费上调0.1元/吨，预计量价齐升带动营收增长。
• 垃圾焚烧发电：公司拥有2400吨/日和1500吨/日两座垃圾焚烧发电厂，万兴项目已投产，隆丰项目预计2018年投产，二期项目正在设计中，计划2020年实现1万吨/日处理能力。
• 中水回用与污泥处理：公司已开展中水回用业务，2016年处理量6991.4万吨，同比增长11.5%。污泥处理业务也保持增长，2016年处理量12.67万吨，同比增长14.73%。

项目进展

• 水七厂二期：预计2017年底投产，新增供水能力50万吨/日，预计新增营收超3亿元。
• 污水处理提标改造：2017年1月全面通水，污水处理能力由160万吨/日提升至195万吨/日，2017年12月预计新增污水处理能力118万吨/日。
• PPP项目：公司中标江苏沛县供水PPP项目、宁夏宁东水资源综合利用PPP项目和成都温江区排水基础设施PPP项目，合计投资39.1亿元，其中省外项目27亿元。
• “一带一路”项目：公司与中冶集团合作，在巴基斯坦建设垃圾焚烧发电项目，处理能力2000吨/日。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为3547.43亿元、4069.11亿元、4481.79亿元，年均增长率约10%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为980.21亿元、1101.44亿元、1202.30亿元，年均增长率约12%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.33元、0.37元、0.40元。
• PE与PB：2017年PE为18X，PB为1.72X；预计2019年PE为14X，PB为1.44X。
• 估值：基于2017年22倍PE估值，目标价7.3元，给予“买入”评级。

业务扩张

• 成都市外项目：公司已在兰州、银川、西安、深圳等地开展污水处理项目，合计处理能力82.99万吨/日。
• 天府新区建设：作为国家级新区，预计新增供排水规模与现有兴蓉相当。
• 空港新城项目：公司负责空港新城供排水建设，未来有望显著提升资产营收。

风险提示

• 项目投产不及预期：若水七厂二期、隆丰项目等未能按计划投产，将影响业绩增长。
• 国企改革推进缓慢：若资产整合进展不顺利，将限制公司规模扩张和盈利能力提升。

总结

兴蓉环境作为四川省供排水龙头企业，拥有坚实的业务基础和良好的盈利能力，未来在供排水、污水处理、垃圾焚烧发电等业务上均有显著增长潜力。同时，公司通过PPP模式和“一带一路”战略拓展业务版图，进一步提升市场占有率。公司提出“2020年再造一个新兴蓉，2025年实现资产、业务规模再次翻番”的发展目标，有望实现快速发展。基于当前估值和未来增长预期，公司具备投资价值，给予“买入”评级。