20230108-国信证券-中国中药-00570.HK-2022年末备案情况点评_备案进度引领中药配方颗粒行业_7页_1mb

中国中药（00570.HK）-2022年末备案情况点评总结

核心内容

中国中药（00570.HK）在2022年末的中药配方颗粒备案工作取得了显著进展，其旗下子公司天江和一方在各省的备案数分别为348和353个/省，显示出在行业内的领先地位。其中，天江和一方已完成已颁布的200个国标品种的备案，且国标备案数在各省平均达到199和198个，省标备案数分别为149和155个。

主要观点

• 备案进度：截至2022年12月31日，天江和一方在各省的平均备案数分别为348和353个，国标与省标备案数均领先行业。
• 等级医院需求：目前中药配方颗粒的常用品种在400-600种之间，等级医院通常需要300个以上品种才能满足80-90%的组方需求。然而，截至2022年末，备案数超过400个的省仅10个，超过300个的省为24和26个，仍显不足。
• 基层医疗机构需求：对于基层医疗机构及专科/民营医院，当前备案数已能满足基本需求，表明公司产品在这些市场具有一定的覆盖能力。
• 国标出台节奏：国标出台较慢是限制颗粒业务发展的主要因素，预计2023年底有望超过300个国标正式颁布实施，从而推动行业发展。

关键信息

• 2022年业绩表现：受中药配方颗粒新政影响，公司2022年上半年营收和归母净利润分别下降27.46%和55.52%。
• 盈利预测调整：公司调低了2022-2024年的盈利预测，预计2022年收入为143.66亿元，2023年为204.65亿元，2024年为254.27亿元，同比增速分别为-24.60%、42.45%、24.25%。
• 归母净利润预测：预计2022年归母净利润为9.62亿元，2023年为15.47亿元，2024年为21.11亿元，同比增速分别为-50.23%、60.81%、36.46%。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为17、11、8倍，公司作为中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，业绩有望持续改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为颗粒业务短期承压，但终端环比持续好转。

行业与市场分析

• 可比公司估值：从可比公司估值表来看，中国中药的PE和PB均低于行业平均水平，显示出一定的投资价值。
• 财务指标：公司2022年毛利率为51%，同比有所下降，但随着备案数的增加和行业标准的完善，毛利率有望逐步恢复。
• 现金流情况：公司2022年经营活动现金流为5061百万元，投资活动现金流为-1597百万元，融资活动现金流为1118百万元。

风险提示

• 备案不及预期：若国标和省标备案进度不及预期，可能影响公司业绩。
• 集采风险：中药配方颗粒可能面临集采带来的价格压力。
• 疫情反复：疫情反复可能对公司的市场拓展和销售产生不利影响。

财务预测与估值

公司研究与财报点评

• 市场走势：公司股价在2022年有所波动，但整体表现优于市场指数。
• 分析师声明：分析师声明报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正。
• 投资评级：公司投资评级为“买入”，预计股价表现优于市场指数20%以上。

附录信息

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的33,088百万元增长至2024年的45,720百万元。
• 利润表：公司净利润从2020年的1,663百万元增长至2024年的2,111百万元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流在2022年显著增长，投资活动现金流有所波动，融资活动现金流保持稳定。

责任声明

• 免责声明：本报告基于已公开的资料或信息撰写，不保证资料及信息的完整性、准确性。
• 分析师声明：分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 证券投资咨询业务说明：公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供有偿咨询服务。

总结

中国中药在中药配方颗粒备案方面表现突出，尽管2022年业绩受到新政影响，但随着备案数的增加和行业标准的完善，公司有望在未来实现业绩的持续改善。当前PE和PB均处于较低水平，显示出一定的投资价值。公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势，维持“买入”评级。