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报告摘要

盘江股份 (600395.SH) 业绩稳健释放，H1业绩高增长

核心内容概览

盘江股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为12.0-14.0亿元，同比增长159.7%-203.0%，扣非净利润增长170.9%-224.6%。按盈利中枢13.0亿元计算，Q2单季盈利8.2亿元，同比增长222.0%，环比增长71.4%。公司业绩稳健释放，H1业绩高增长。分析师维持“买入”评级，上调盈利预测至2022-2024年归母净利润分别为24.3/27.5/33.9亿元，对应EPS分别为1.13/1.28/1.58元，PE分别为7.4/6.6/5.3倍。

主要观点

1. 煤炭量价齐升助力业绩高增

产量与销量增长：2022年上半年，公司煤炭产量为559.3万吨，销量为617.3万吨，分别同比增长14.9%和18.5%。
自产煤销量提升：自产煤销量为567.2万吨，同比增长17.0%。
煤价上涨：煤炭综合售价为991元/吨，同比增长47.9%，综合成本为551元/吨，同比增长21.8%。
毛利增长显著：毛利为441元/吨，同比增长102.0%。
动力煤盈利释放：随着盘江新光燃煤发电项目的建设，动力煤有望从外销转为内销，提升盈利水平。

2. 产能增长与产业链延伸提供未来增长空间

新增产能：2022年下半年，马依西一井（120万吨/年）和发耳二矿（90万吨/年）将进入联合试运转。
煤电一体化：公司于2022年4月定增35亿元用于盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，预计2024年上半年建成投产。
新能源业务：拟投资建设10万千瓦农业光伏电站，进一步优化产业布局。
集团资产注入：盘江集团拥有超过2000万吨/年的煤炭产能和约150万千瓦的发电装机量，承诺在3-5年内将符合条件的资产注入公司，为公司提供外延增长潜力。

关键信息

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6,563	9,726	12,784	14,251	16,091
归母净利润（百万元）	867	1,172	2,426	2,746	3,393
毛利率（%）	32.0	34.6	41.3	41.7	43.8
净利率（%）	13.2	12.1	19.0	19.3	21.1
ROE（%）	11.5	16.5	26.7	23.3	22.4
EPS（元）	0.40	0.55	1.13	1.28	1.58
P/E（倍）	20.8	15.4	7.4	6.6	5.3

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	-11.5	48.2	31.5	11.5	12.9
营业利润增长率（%）	-32.9	51.5	102.3	13.5	23.9
归母净利润增长率（%）	-28.5	35.3	106.9	13.2	23.6
资产负债率（%）	55.2	61.2	55.4	49.8	44.8
流动比率	0.8	0.9	0.9	1.3	1.6
速动比率	0.8	0.8	0.9	1.2	1.5
总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.6	0.6

风险提示

经济恢复不及预期
煤价下跌超预期
新增产能进度不及预期

总结

盘江股份在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于煤炭量价齐升和产能逐步释放。公司通过技改扩能、煤电一体化及新能源业务拓展，持续优化产业结构并增强盈利能力。集团资产注入进一步增强了公司的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利能力有望持续提升，估值合理，具备投资价值。然而，投资者需注意潜在风险，如经济复苏不及预期、煤价下跌及新增产能进度不及预期等。

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