20140825-光大证券-关注短期资金面扰动_但不改中期偏乐观趋势_12页_1mb

债券市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前债券市场的主要影响因素，包括经济数据、货币政策、市场供需及投资策略。整体来看，经济回暖动能放缓，但基本面相对平稳，未构成债市波动的焦点；货币政策延续平稳操作，流动性整体稳定；一级市场供需基本符合预期，市场投资情绪偏谨慎；二级市场收益率曲线趋于平坦，但配置需求依然存在。短期来看，新股发行可能带来资金面扰动，但中期债市仍保持乐观趋势。

主要观点

• 经济数据表现：

  • 汇丰PMI预览值为50.3，创三个月新低，显示经济回暖动能放缓。
  • 新订单指数下降2个百分点，显示外部需求拉动减弱，出口增长难持续。
  • 投入和产出价格指数均降至50以下，PPI同比预计仍将在负值区间徘徊，对CPI形成抑制。
  • 就业指标持续低迷，显示就业形势仍存担忧。

• 货币政策情况：

  • 公开市场小幅净投放，回购利率维持在3.7%的水平，流动性保持平稳。
  • 财政部将有600亿国库现金定存，有助于对冲资金面短期冲击。
  • 虽然政策层面有宽松预期，但尚未形成明确宽松信号，央行仍保持谨慎。

• 一级市场表现：

  • 政策性金融债发行缩量，中标利率基本符合二级市场水平。
  • 10年期国债投标倍数低于历史均值，显示市场配置需求不足。
  • 下周利率债发行规模将减少，但市场投标热情不高，预计对二级市场影响有限。

• 二级市场走势：

  • 国债收益率曲线整体上移，短端收益率小幅上升，长端略有下降。
  • 政策性金融债收益率曲线趋于平坦，短端收益率上行明显。
  • 税收利差和隐含税率缩窄趋势放缓，中长期限出现利差扩大。
  • 利率波动幅度小，债市整体维持窄幅震荡格局。

关键信息

经济数据

• 汇丰PMI：8月预览值为50.3，低于预期，显示经济回暖动能减弱。
• 出口数据：7月出口和顺差数据创历史新高，但增长难持续。
• 价格指数：投入和产出价格指数均降至50以下，PPI预计仍为负值，CPI压力稳定。
• 就业数据：就业指标持续处于荣枯线以下，显示就业形势不佳。

货币政策

• 公开市场操作：本周净投放110亿，回购利率维持3.7%，延续量小价平策略。
• 流动性：整体保持平稳，但新股发行将带来短期资金面压力。
• 政策宽松预期：尚未明确，但央行通过整治非标、票据业务逐步释放宽松空间。

一级市场

• 发行规模：上周发行850亿，政策性金融债明显缩量。
• 中标利率：基本与二级市场利率持平，显示市场投资心态谨慎。
• 下周发行：150亿利率债上市，供给减少，但市场投标热情不足。

二级市场

• 国债收益率：1年期上行8bp至3.81%，3年期上行3bp至3.94%，10年期上行6bp至4.26%。
• 政策性金融债：短端收益率上行明显，长端小幅下降，收益率曲线趋于平坦。
• 税收利差：1年期下行3bp至57bp，3年期上行5bp至82bp，中长期限出现利差扩大。
• 利差水平：10-1年利差缩小1bp至44bp，5-1年缩小2bp至19bp，7-1年扩大2bp至24bp。

投资策略

• 短期关注：新股发行带来的资金面扰动可能引发债市小幅调整，但影响有限。
• 中期展望：央行降低实体经济融资成本的目标不变，资金面整体仍维持平稳宽松态势。
• 市场情绪：整体处于观望状态，配置需求大于交易需求，收益率波动空间有限。
• 投资建议：利率债估值相对安全，收益率继续上行可能性不大，可关注中长期限债券的配置机会。

分析师信息

• 邝彦伟：光大证券固定收益研究小组负责人，具备丰富的固定收益研究经验。
• 吴昊：光大证券固定收益分析师。
• 郑若谷：光大证券固定收益分析师，联系方式：021-22169165, zhengrg@ebscn.com。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策需谨慎，建议咨询专业人士并综合考虑市场风险。

联系方式

• 郑若谷：021-22169165, zhengrg@ebscn.com
• 赵璐媛：021-22169040, lyzhao@ebscn.com