诺德股份（600110）总结
核心内容
诺德股份是锂电铜箔行业的龙头企业，其市场占有率超过30%。锂电铜箔作为动力电池核心材料，具有高技术壁垒，且其价格波动对公司的盈利能力有显著影响。
主要观点
- 行业特性：锂电铜箔是动力电池集流体的核心材料，占电池成本的5%-7%，技术壁垒高，核心设备阴极辊依赖进口，扩产周期长。
- 需求增长：新能源汽车放量推动锂电铜箔需求快速上升，预计2017-2018年需求将显著增加。
- 供给紧张：国内锂电铜箔有效产能有限，短期内难以释放，供需缺口将导致加工费上涨。
- 轻薄化趋势：新能源汽车对能量密度要求提高，推动铜箔向轻薄化发展，6μm铜箔及打孔铜箔成为趋势。
- 业绩改善：公司通过剥离亏损资产，聚焦锂电铜箔主业，2017年Q1业绩显著改善，归母净利同比大增302.08%。
- 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为5.63亿、7.53亿、8.67亿元，EPS分别为0.49元、0.65元、0.75元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍。
- 投资建议：鉴于公司行业龙头地位及业绩弹性，给予买入评级，目标价为19.6元，对应2017年40倍PE。
关键信息
行业供需情况
- 需求端：新能源汽车持续放量，动力电池需求增长强劲，预计2017年锂电铜箔需求在5.94万吨至6.73万吨之间。
- 供给端：国内锂电铜箔有效产能约5.5万吨，供给缺口明显，2017年新增产能有限，2018年下半年及2019年产能释放才有望缓解供需矛盾。
- 加工费上涨：锂电铜箔加工费由3.6万元/吨上涨至4.5万元/吨，预计2017年内可达5-6万元/吨，毛利率显著提升。
产品趋势
- 轻薄化：6μm铜箔及打孔铜箔成为行业趋势，有助于提高电池能量密度，同时成本增幅有限。
- 高端产品：诺德股份已具备6μm铜箔生产能力，并在惠州引入试验机，可生产高端产品。
财务表现
- 2017Q1业绩：营收7.01亿元，同比增长95.78%；归母净利3550.90万元，同比增长302.08%。
- 盈利能力：铜箔业务毛利率从2016年的25.43%上升至2017年的32.45%，业绩弹性凸显。
战略布局
- 剥离亏损资产：2016年剥离郑州电缆、上海中科等长期亏损子公司，铜箔业务营收占比提升至76.83%。
- 并购基金：设立“诺德赛伯乐新能源产业并购基金”，投资新能源汽车产业链，扩展业务范围和产品组合。
风险提示
- 铜箔加工费上涨不及预期
- 下游新能源汽车产销不及预期
- 公司铜箔产能释放不及预期
结构化信息
财务预测
| 年份 |
营收(亿元) |
净利润(亿元) |
EPS(元) |
PE |
| 2017E |
36.42 |
5.63 |
0.49 |
25 |
| 2018E |
69.62 |
7.53 |
0.65 |
19 |
| 2019E |
83.34 |
8.67 |
0.75 |
16 |
产能与产品结构
| 子公司 |
在产产能（吨） |
规划产能（吨） |
达产后年产值（亿元） |
| 青海电子材料发展有限公司 |
25000 |
- |
22.5 |
| 惠州联合铜箔电子材料有限公司 |
5000 |
二期：3000（2017年达产） |
18 |
| 青海诺德新材料有限公司 |
- |
40000（分四期建设，其中1万吨在2017年达产） |
36 |
| 深圳百嘉达供应链管理有限公司 |
- |
- |
- |
产能释放与需求预测
| 年份 |
有效产能（万吨） |
需求（情景一） |
需求（情景二） |
缺口（情景一） |
缺口（情景二） |
| 2016 |
4.64 |
5.03 |
5.03 |
0.39 |
0.39 |
| 2017E |
5.56 |
5.94 |
6.73 |
0.38 |
1.17 |
| 2018E |
8.37 |
6.85 |
8.95 |
-1.52 |
0.58 |
| 2019E |
12.83 |
7.92 |
12.13 |
-4.91 |
-0.69 |
| 2020E |
15.08 |
9.18 |
16.74 |
-5.90 |
1.66 |
业绩弹性对比
| 公司 |
现有锂电铜箔产能（吨） |
锂电铜箔加工价涨5000元对应的EPS增量（元） |
| 诺德股份 |
30000 |
0.1304 |
| 铜陵有色 |
5000 |
0.0024 |
| 超华科技 |
4800 |
0.0258 |
技术与市场趋势
- 轻薄化：6μm铜箔可提高动力电池能量密度2.3%-2.8%，且成本增幅小。
- 打孔铜箔：10%-17%孔隙率可提升能量密度3%-4.3%，同时提升电池性能。
- 行业标准：工信部要求2020年动力电池单体比能量达300Wh/kg以上，系统比能量达260Wh/kg。
管理与财务优化
- 期间费用率：从2015年的41.13%下降至2017Q1的15.16%。
- 资产负债率：从2015年的73.96%降至2017年的59.57%。
- 资产结构优化：剥离亏损业务，降低财务杠杆，财务风险明显改善。
未来展望
- 产能释放：2017年新增产能有限，2018年有望逐步释放，带动业绩增长。
- 行业地位：作为锂电铜箔行业龙头，公司业绩弹性远超同业，具备长期增长潜力。
图表目录
- 图1：锂离子电池电化学过程示意图
- 图2：电解铜箔生产流程
- 图3：2008-2017年中国锂离子电池产量规模及预测
- 图4：2011-2017年中国锂电池三大应用终端需求量及预测（GWH）
- 图5：2011-2017年新能源汽车产量及预测
- 图6：2016年新能源汽车电池装机量
- 图7：中国锂电铜箔需求测算
- 图8：2016-2017年锂电铜箔加工价格及预测
- 图9：2011年以来诺德股份的主营构成（亿元）
- 图10：日产Leaf EV动力电池重量组成
- 图11：Volt PHEV动力电池重量组成
- 图12：2012-2017年诺德股份期间费用率变化
- 图13：2012-2017年诺德股份资产负债率变化
