20170330-东吴证券-诺德股份-600110.SH-铜箔盈利不断改善_将继续受益加工费上涨_13页_1mb

诺德股份铜箔业务盈利改善及投资分析总结

核心内容

诺德股份作为锂电铜箔行业的龙头企业，其2016年铜箔业务盈利持续改善，主要得益于铜箔加工费的上涨以及公司对亏损资产的剥离。尽管公司整体2016年归母净利润同比大幅下降，但铜箔业务表现强劲，毛利率和净利率均有所提升。随着新能源汽车销量的快速增长，预计2017年锂电铜箔需求将显著增加，进一步推动铜箔加工费上涨，为公司带来更大的业绩增长空间。

主要观点

• 铜箔业务盈利改善：2016年公司铜箔出货量达2万吨，营收同比增长20.26%，毛利率提升11.43%至24.61%。公司铜箔平均价格为7.66万元/吨，加工费从年初3.8万元/吨上涨至年末近4.5万元/吨，带动毛利率和净利率提升。

• 行业需求增长：2017年新能源汽车预计产销75万辆，同比增长45%，对应锂电需求77.6GWh，铜箔需求7.3万吨，同比增长20%。预计二季度锂电铜箔需求将大幅增长，供需缺口将出现，推动加工费上涨。

• 加工费上涨空间：当前铜箔加工费约为4.5万元/吨，预计有望上涨至6万元/吨以上，涨幅达30%。若加工费上涨，单吨毛利和净利润将翻倍，提升公司盈利能力。

• 公司产能扩张：公司现有铜箔产能3万吨，正在建设4万吨产能，一期1万吨计划于2018年上半年投产，未来产能将扩大，增强市场竞争力。

• 费用率显著降低：2016年公司通过剥离亏损资产和加强管理，管理费用率下降6.49%，销售费用率下降1.09%，财务费用率下降12.0%，整体费用率显著降低。

关键信息

• 2016年财务数据：

  • 营收：20.02亿元，同比增长13.9%
  • 归母净利润：2648.22万元，同比减少83.51%
  • 毛利率：25.43%，同比提升12.76%
  • 净利率：2.4%，同比提升
  • 经营活动净现金流：4.36亿元，同比下降13%
  • 投资活动净现金流：8.78亿元，同比下降11%
  • 筹资活动净现金流：-9.76亿元，主要用于偿还借款
  • 账面现金：8.49亿元，占营收的42.4%

• 2016年铜箔业务数据：

  • 出货量：2万吨
  • 生产量：1.99万吨
  • 销售额：15.38亿元，占营收的76.8%
  • 锂电铜箔占比：80%以上
  • 平均价格：7.66万元/吨（不含税）
  • 毛利率：24.61%
  • 净利润：1.24亿元，净利率8.63%
  • 库存：225.56吨，同比下降36.64%

• 投资建议：

  • 预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为6.43亿元、8.34亿元、11.25亿元
  • EPS分别为0.56元、0.72元、0.98元，同比增长分别为2329%、30%、35%
  • 对应PE分别为24倍、19倍、14倍
  • 目标价：19元，对应2017年34倍PE
  • 首次覆盖，给予买入评级

• 风险提示：

  • 新能源汽车政策支持不达预期
  • 新能源汽车产销不达预期
  • 公司铜箔出货量不达预期
  • 铜箔价格上涨幅度低于预期

行业与市场分析

• 行业扩产周期长：锂电铜箔行业扩产周期超过两年，2017年无新增产能，有效产能约8万吨，每季度约2万吨，供需缺口将出现。
• 行业竞争格局：主要厂商包括诺德股份、灵宝黄金、湖北中一、嘉元科技、安徽铜冠，诺德股份市场份额提升至30%。
• 锂电铜箔需求预测：
  • 2017年锂电铜箔需求为7.3万吨
  • 2017年分季度需求预测：Q1 0.89万吨，Q2 1.53万吨，Q3 2.22万吨，Q4 2.65万吨
  • 2017年锂电铜箔需求同比增长23%

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2017E 52.7%，2018E 21.4%，2019E 26.7%
  • 归属于母公司净利润增长率：2017E 2328.8%，2018E 29.6%，2019E 34.9%
• 获利能力：
  • 毛利率：2017E 37.1%，2018E 37.9%，2019E 38.1%
  • 净利率：2017E 21.8%，2018E 23.2%，2019E 24.5%
  • ROE：2017E 27.5%，2018E 28.3%，2019E 29.8%
  • ROIC：2017E 16.8%，2018E 19.2%，2019E 23.2%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2017E 48.4%，2018E 41.6%，2019E 32.7%
  • 净负债比率：2017E 63.6%，2018E 56.2%，2019E 39.9%
  • 流动比率：2017E 1.19，2018E 1.43，2019E 2.05
  • 速动比率：2017E 1.02，2018E 1.21，2019E 1.72
• 营运能力：
  • 总资产周转率：2017E 0.57，2018E 0.57，2019E 0.64
  • 应收账款周转率：2017E 5，2018E 5，2019E 5
  • 应付账款周转率：2017E 9.44，2018E 9.44，2019E 9.44
• 估值比率：
  • P/E：2017E 24.09，2018E 18.59，2019E 13.77
  • P/B：2017E 6.62，2018E 5.25，2019E 4.11
  • EV/EBITDA：2017E 18，2018E 14，2019E 11

总结

诺德股份在2016年通过剥离亏损资产和加强管理，显著提升了铜箔业务的盈利能力。随着新能源汽车销量的增长，锂电铜箔需求将大幅增加，推动加工费上涨，为公司带来更高的利润空间。公司未来产能将扩大，进一步巩固其市场地位。投资建议给予买入评级，目标价为19元，对应2017年34倍PE。风险因素包括新能源汽车政策不达预期、铜箔价格上涨幅度低于预期等。