深度报告-20260702-东吴证券-诺德股份-600110.SH-锂电铜箔盈利反转在即_高端电子箔业务迎来突破_36页_1mb

诺德股份（600110）总结

核心内容

诺德股份是一家全球领先的高性能电解铜箔供应商，专注于高端锂电铜箔和PCB电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。公司目前拥有约16万吨铜箔产能，其中3万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，产品矩阵覆盖多种高端铜箔类型，包括标准铜箔、HTE、LP/RTF、VLP、HVLP等。

主要观点

• 锂电铜箔盈利反转在即：随着下游需求回暖和产能释放，公司2026年Q1实现扭亏为盈，业绩拐点已确立。
• 高端电子箔业务迎来突破：公司正加速高端电子电路铜箔的国产替代进程，预计2026-2028年电子箔出货量和盈利将显著提升。
• 供需结构反转，盈利逐季提升：2026年全球锂电铜箔需求同比+29%，供给端新增产能有限，需求产能率回升至93%，加工费有望继续上涨。
• 产品结构优化带来利润弹性：公司预计2026年高端极薄产品占比提升至50%，电子箔单吨利润由0.46万元/吨提升至1.87万元/吨。
• 盈利预测明确：2026-2028年公司归母净利润预计分别为6.6/16.2/21.2亿元，对应PE分别为38/16/12倍，具备估值修复空间。

关键信息

财务表现

• 2026Q1营收：25.4亿元，同比+80%
• 2026Q1归母净利润：0.4亿元，同比+206%
• 2025年营收：73.3亿元，同比+39%
• 2025年归母净利润：-2.99亿元，同比+15%
• 2025年铜箔收入：67.45亿元，同比+44%
• 2025年铜箔毛利率：7.6%
• 2025年铜箔销售净利率：-4%
• 2026Q1毛利率：11.7%
• 2026Q1销售净利率：2%
• 2025年期间费用率：11.6%
• 2026Q1期间费用率：9.1%

市场数据

• 收盘价：14.53元
• 一年最低/最高价：5.52/18.42元
• 市净率：4.47倍
• 流通A股市值：25,212.18百万元
• 总市值：25,212.18百万元
• 每股净资产：3.25元
• 资产负债率：65.85%

铜箔需求预测

• 2026年全球锂电铜箔需求：163万吨，同比+29%
• 2027年全球锂电铜箔需求：197万吨，同比+21%
• 2026年全球动储电池需求：2855GWh，同比+38%
• 2027年全球动储电池需求：3615GWh，同比+27%

供给端预测

• 2026年全球锂电铜箔供给：175万吨，新增21万吨
• 2027年全球锂电铜箔供给：198万吨，新增23万吨
• 全球铜箔产能：2026年预计174.9万吨，2027年预计197.8万吨

竞争格局

• 中国厂商主导：2025年中国锂电铜箔出货量占全球约85%
• 头部企业受益：公司凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，在行业格局修复中有望提升市占率和盈利水平

生产设备

• 阴极辊国产化：国产替代率超90%，显著降低资本开支和维护成本，支持极薄铜箔的量产

资本开支

• 资本开支收缩：头部企业自2022年高点回落超70%，在建工程占比由约40%降至约10%

铜箔产品矩阵

• 锂电铜箔：3-6微米超薄铜箔、高抗拉强度铜箔、高延伸率铜箔、多孔铜箔等
• 电子电路铜箔：标准铜箔、HTE、LP/RTF、VLP、HVLP等，覆盖高频高速、集成电路载板、汽车电子等高端领域

产品升级路径

• 2026年：预计电子箔出货量1.0万吨，单吨利润提升至0.46万元/吨
• 2027年：预计电子箔出货量3.0万吨，单吨利润提升至1.87万元/吨
• 2028年：预计电子箔出货量3.3万吨，单吨利润继续上行

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 铜价及原材料价格波动
• 加工费不及预期
• 市场竞争加剧
• 技术迭代及新技术替代