20170801-申万宏源-诺德股份-600110.SH-受益下游高景气的国内锂电铜箔龙头_21页_1mb

诺德股份 (600110) 首次覆盖报告总结

核心内容

诺德股份是国内锂电铜箔龙头企业，动力锂电铜箔市场占有率超过30%。公司专注于锂离子电池用高档铜箔的生产与销售，并积极布局锂电池材料开发业务。2017年上半年，公司实现营业收入15.53亿元，同比增长78.99%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长481.61%。公司通过剥离亏损业务，聚焦锂电铜箔主业，并不断扩产，以增强市场竞争力。

主要观点

• 公司是锂电铜箔行业的重要参与者，拥有较高的市场占有率。
• 2017年上半年，公司业绩大幅增长，主要受益于铜箔板块收入爆发性增长。
• 控股股东及高管增持4.04%，显示出对公司未来发展的信心。
• 公司计划在2017年内继续增持，以进一步巩固市场地位。
• 公司正在推进6μm锂电铜箔产能释放，预计年底产能将达10000吨/年，未来盈利能力有望进一步提升。
• 随着新能源汽车的快速发展，锂电铜箔需求增长迅速，供需关系紧张，加工费持续上涨。
• 公司积极拓展海外市场，已与LG化学和松下达成合作，有望实现出口增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2017年07月31日）：15.88元
• 一年内最高/最低价：16.6/9.52元
• 市净率：9.2
• 流通A股市值（百万元）：18267
• 上证指数/深证成指：3273.03/10505.04

基础数据

• 每股净资产（元）：1.73
• 资产负债率（%）：61.63
• 总股本/流通A股（百万）：1150/1150

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润预测（亿元）：4.49、10.06、12.12
• EPS预测（元/股）：0.39、0.87、1.05
• 当前股价对应的PE：41倍、18倍、15倍
• 参考可比公司2018年平均PE为25倍，给予诺德股份2018年25倍PE，较当前股价有38%以上空间。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 加工费涨价低于预期
• 新能源汽车政策调整

股价表现的催化剂

• 锂电铜箔加工费持续上涨
• 新能源汽车销量超预期

公司发展亮点

产品结构优化

• 公司剥离亏损业务，集中资源发展锂电铜箔，目前锂电铜箔产能为25000吨/年，标准铜箔产能为5000吨/年。
• 青海诺德4万吨锂电铜箔项目预计2017年底建成1万吨产能。
• 惠州联合启动3000吨/年6μm锂电铜箔项目，目标高端市场。

技术与市场优势

• 公司设立国际级研究院，专注5μm产品和打孔技术，提升产品竞争力。
• 6μm产品加工费比8μm高80%，毛利率更高，是公司未来业绩增长的重要来源。
• 6μm产品良品率可达72-76%，处于行业较高水平。

海外市场拓展

• 公司积极拓展海外市场，已与LG化学和松下完成验厂工作，计划2018年二季度开始批量供货。
• 2018年计划海外设厂，产能达1.2万吨/年。

行业背景

PCB标准铜箔市场

• 标准铜箔是PCB核心材料，2015-2016年部分厂商转产锂电铜箔，导致标箔供应短缺。
• 标箔加工费从2015年底的2万元/吨上涨至2016年底的4万元/吨，上涨近一倍。
• 标箔供应紧张，价格仍有上涨空间。

锂电铜箔市场

• 锂电铜箔因性能要求高，利润空间大，成为行业关注焦点。
• 2017-2020年锂电铜箔市场需求预测分别为5.95万吨、8.82万吨、10.85万吨和14.09万吨。
• 锂电铜箔产能建设周期长，短期内供需失衡，价格持续上涨。

新能源汽车驱动

• “双积分”政策推动新能源汽车快速发展，预计2020年新能源汽车产量将突破224万辆。
• 新能源汽车销量增长带动锂电铜箔需求，公司受益于行业高景气。

估值与盈利预测

可比公司估值

• 可比公司2018年平均PE为25倍，公司当前PE为41倍，存在估值提升空间。
• 公司未来三年EPS分别为0.39元/股、0.87元/股和1.05元/股。

盈利预测

• 2017年归母净利润为4.49亿元，EPS为0.39元/股。
• 2018年归母净利润为10.06亿元，EPS为0.87元/股。
• 2019年归母净利润为12.12亿元，EPS为1.05元/股。

关键假设点

• 2017-2018年8μm锂电铜箔加工费由5万元/吨上涨至5.5万元/吨。
• 2017-2019年铜箔销量分别为2.9万吨、4.1万吨和4.9万吨。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为公司盈利能力不足，但公司动力锂电铜箔的盈利能力处于行业较高水平。
• 公司通过剥离亏损业务，盈利能力逐渐提升。
• 锂电铜箔加工费上涨趋势将持续，公司有望从中受益。

附录

图表目录

• 图1：公司2016年营收分布情况
• 图2：公司2016年毛利润构成情况
• 图3：公司组织结构图
• 图4：公司营业收入及同比增长
• 图5：公司归母净利润及同比增长
• 图6：全球PCB产量及预测
• 图7：2008-2016年全球PCB行业产值区域分布
• 图8：2008-2016年我国PCB产值
• 图9：2008-2016年我国PCB市场产品结构
• 图10：锂电池结构
• 图11：PCB产业链
• 图12：PCB成本结构
• 图13：中国新能源汽车年度产量
• 图14：中国新能源汽车单季度产量
• 图15：2017-2020年新能源汽车产量预测
• 图16：我国锂电铜箔需求量预测
• 图17：铜箔制造设备

表格目录

• 表1：公司发展历程
• 表2：公司前十大股东明细
• 表3：公司控股股东、高管增持情况
• 表4：公司战略调整措施
• 表5：铜箔按应用领域分类
• 表6：国内外主要铜箔厂商标准铜箔产能
• 表7：新能源汽车推广应用车型目录情况
• 表8：新能源汽车积分与产量计算表
• 表9：锂电铜箔对应各类应用消耗量
• 表10：锂电铜箔需求预测
• 表11：国内锂电铜箔厂商现有产能及规划情况
• 表12：动力用6μm产品对比8μm产品
• 表13：可比公司估值表
• 表14：利润表