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锂电需求持续提升，铜箔业务高景气成长

核心内容

诺德股份（600110）作为中国大陆第一家电解铜箔生产商，受益于新能源汽车和锂电池行业的快速增长，2021年上半年实现营业收入20.08亿元，同比增长153.42%；归母净利润2.01亿元，同比增长1238.75%；扣非归母净利润1.90亿元，同比增长830.80%。公司业绩增长迅猛，主要得益于锂电铜箔需求的爆发式增长，以及公司对新产能、新技术的积极布局。

主要观点

1. 下游需求旺盛，行业高景气

• 新能源汽车销量增长：2021年H1全国新能源汽车销量达103万辆，同比增长214%；动力电池装机量约46GWh，同比增长177%。
• 锂电铜箔需求激增：预计2021年全国动力电池装机量将达100GWh，叠加储能电池和消费电子回暖，带动锂电铜箔需求同比增长50%。
• 高端铜箔供不应求：2021年H1，高端锂电铜箔产品加工费上涨，行业毛利率显著提升。

2. 公司竞争优势明显

• 技术储备丰富：公司拥有4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、100-500μm超厚电解铜箔等多类产品。
• 客户资源强大：公司与宁德时代、LG化学、比亚迪、ATL、SKI、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、中航锂电等国内外主要动力电池企业建立了稳定合作关系。
• 产能扩张计划：公司通过融资建设青海和惠州两个基地，新增产能将释放，优化产品结构，提升盈利能力。

3. 盈利能力显著改善

• 业绩反转：公司2020年实现盈利，2021年H1归母净利润达2.01亿元，为2020年全年的37倍。
• 毛利率提升：2021年H1毛利率为24.29%，净利率为10.04%，盈利能力达到历史高点。
• 套期保值策略：公司通过开展有色金属期货套期保值业务，有效对冲铜价波动风险，稳定盈利水平。

4. 盈利预测与投资建议

• 未来三年收入预测：公司总收入预计复合增长率为66%，2021年、2022年、2023年分别为4400.49亿元、7505.84亿元、8882.55亿元。
• 估值分析：基于行业平均水平，给予公司2021年56倍PE，目标价20.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

股权结构

• 实控人为陈立志先生，通过邦民控股间接持有公司29.8%股份。
• 公司于2021年6月7日发布定增预案，进一步增强公司控制权和资金实力。

产品结构

• 公司产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、100-500μm超厚电解铜箔等。
• 公司具备4μm和4.5μm锂电池铜箔量产能力，产品结构持续优化。

盈利预测与估值

• 未来三年收入预测：公司预计实现收入复合增长率66%。
• 估值分析：基于行业平均PE，公司2021年估值为56倍，目标价20.72元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

1. 产业政策变化风险：政策调整可能对行业产生影响。
2. 行业竞争加剧风险：随着竞争加剧，产品加工费可能下降。
3. 原材料价格波动风险：铜价波动可能对公司成本产生影响。

总结

诺德股份作为锂电铜箔行业的龙头，受益于新能源汽车和锂电池市场的快速增长，业绩增长迅猛。公司拥有丰富的技术储备和强大的客户资源，积极布局新产能和新技术，提升市场竞争力。随着高端铜箔供不应求和加工费上涨，公司盈利能力显著改善。未来三年公司预计实现收入复合增长66%，2021年给予56倍PE估值，目标价20.72元，首次覆盖“买入”评级。同时，公司需关注产业政策变化、行业竞争加剧和原材料价格波动等潜在风险。