20260504-国信证券-联影医疗-688271.SH-高端化与全球化战略成果显著_海外收入增速亮眼_6页_412kb

联影医疗 (688271.SH) 总结

核心内容

联影医疗在2025年实现了显著的业绩增长，营收达138.00亿元，同比增长33.98%，归母净利润达18.69亿元，同比增长48.14%。公司2025年第四季度营收49.41亿元，同比增长47.69%，归母净利润7.49亿元，同比增长26.81%。2026年第一季度公司营收29.08亿元，同比增长17.34%，归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%。公司实现了稳健开局，业绩表现优异。

主要观点

• 高端化与全球化战略成效显著：公司通过高强度研发投入，不断完善高端产品矩阵，2025年研发投入达26.21亿元，占营收比例18.99%。国内市场，公司龙头地位持续巩固，全线产品新增市场占有率排名第一。海外业务快速增长，2025年海外收入达34.31亿元，同比增长51.39%，收入占比提升至24.86%。
• 费用率优化，盈利能力增强：2025年公司毛利率为47.01%，同比略有下降，但费用率显著优化，销售费用率下降1.31个百分点至16.39%，管理费用率下降0.85个百分点至4.54%，研发费用率下降3.75个百分点至13.35%，财务费用率改善至-0.22%。
• 盈利预测上调：公司上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收分别为160.8亿元、184.1亿元、211.1亿元，同比增速分别为16.5%、14.5%、14.7%。归母净利润分别为24.3亿元、28.0亿元、33.0亿元，同比增速分别为30.1%、15.2%、18.0%。当前股价对应PE分别为37x、32x、27x，维持“优于大市”评级。

关键信息

盈利预测与财务指标

财务预测与估值

风险提示

• 研发失败风险
• 招投标进度不及预期
• 汇率波动风险
• 地缘政治风险

投资建议

公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。

可比公司估值表

财务与运营表现

• 资产负债表：2025年资产总计达32,785亿元，资产负债率上升至34%。
• 利润表：2025年营业利润达2000亿元，同比增长显著。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流达2606亿元，投资活动现金流为-4904亿元，融资活动现金流为-599亿元，现金净变动为-2897亿元。

其他信息

• 分析师：陈曦炳、彭思宇、凌珑
• 联系方式：各分析师联系方式及机构地址信息详见文档末尾。

综上，联影医疗在2025年业绩表现强劲，受益于国内医疗设备更新政策、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长。公司持续推进高端化与全球化战略，实现多产品线市占率的历史性突破。尽管存在一定的风险，但其盈利预测和估值指标均显示出良好的增长潜力，因此维持“优于大市”投资评级。