20230703-金源期货-贵金属半年报_衰退预期推迟兑现_金银还将延续调整_23页_1mb

贵金属半年报分析总结

核心观点及策略

价格主导逻辑：美联储货币政策走向是贵金属价格的核心驱动因素。美国经济强于预期且通胀韧性较强，美联储加息幅度更大、持续时间更长。尽管美国经济衰退预期推迟，但短期内降息仍不现实，金银价格预计处于阶段性调整中。
中长期展望：明年美联储进入降息周期，实际利率下降、去美元化和避险需求将推动金价再创新高，黄金资产配置价值凸显。
操作建议：金银以区间震荡操作，波动区间预测：

• COMEX黄金主力合约：1850-1980美元/盎司
• COMEX白银主力合约：21-245美元/盎司

宏观因素分析

1. 美国经济：一季度GDP终值超预期，制造业PMI持续收缩，但服务业仍扩张。就业数据强劲但薪资增长放缓。
2. 通胀：核心通胀粘性较强，能源价格下跌部分抵消通胀压力。
3. 美联储政策：点阵图显示年内至少两次加息，政策利率终点更高，降息推迟。
4. 海外央行：英国、欧洲央行超预期加息，强化美联储紧缩预期。
5. 欧元区：经济陷入技术性衰退，核心通胀高企，货币政策持续收紧。

市场结构分析

比价关系

• 金银比价：阶段性波动显著，下半年或继续上行，黄金资产配置价值增强。
• 铜金比价：当前低位夯实，反映经济预期分化，避险需求上升可能支撑金价。
• 内外盘价差：人民币贬值缩窄内外盘价差，未来可能再度收敛。

库存与ETF需求

• COMEX库存：黄金库存回升，白银库存下滑，反映结构性变化。
• ETF持仓：黄金ETF持仓同比下降，全球央行增持黄金储备（2022年创历史新高，总量近3.56万吨）。

风险因素

• 美国经济快速走弱。
• 全球央行去美元化进程加速，可能支撑黄金需求。
• 投机资金流出影响短期价格波动。