贵金属半年报：衰退预期推迟兑现，金银还将延续调整-20230703-铜冠金源期货-23页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2023年上半年，贵金属价格整体呈现震荡上行趋势，但近期受美联储政策及经济数据影响，进入阶段性调整。黄金和白银价格在上半年分别上涨9.58%和2.44%，但下半年预计将呈震荡偏弱走势。从长期来看，随着美联储加息周期接近尾声，美国经济衰退压力加大，明年可能进入降息周期，黄金价格有望再次创下历史新高。

主要观点

• 美联储货币政策主导贵金属价格：美联储的紧缩周期接近尾声，但尚未结束，降息预期仍被推迟。
• 美国经济韧性较强，但增长动能减弱：尽管美国经济表现好于预期，但制造业持续萎缩，经济衰退预期逐渐显现。
• 通胀粘性强，核心通胀仍处高位：美国CPI同比涨幅回落，但核心CPI仍维持在较高水平，抑制了降息预期。
• 全球去美元化和避险需求支撑黄金：随着地缘政治风险上升和逆全球化趋势，黄金的战略地位提升，成为避险资产。
• 金银比价震荡上行：金银比价在贵金属上涨趋势中下降，而在下跌趋势中上升，预计下半年比价仍将继续上行。
• ETF持仓变化滞后于价格波动：黄金和白银ETF持仓未显著增加，显示当前金银价格上涨更多由市场预期推动。
• CFTC持仓变化反映短期投机资金动向：近期黄金和白银的非商业性净多头持仓下降，表明投机资金流出。

关键信息

美国经济与通胀情况

• 美国一季度GDP环比折年率上修至2%，显示经济韧性。
• 5月CPI同比上涨4%，但核心CPI仍为5.3%，显示通胀粘性。
• 制造业PMI连续三个月下滑，服务业PMI略有下降，经济衰退预期增强。
• 10年期与2年期国债收益率持续倒挂，预示未来14个月内可能进入衰退期。

美联储货币政策

• 6月暂停加息，但释放鹰派信号，预计年内还有两次加息。
• 美联储坚持2%的通胀目标，短期内不会降息。
• 利率掉期不再押注2023年降息，显示市场对加息的预期增强。

全球央行购金情况

• 全球央行黄金储备在2022年大幅增加，达到历史新高。
• 俄乌冲突后，各国央行加速储备多元化，黄金成为首选。
• 中国央行连续7个月增持黄金，储备量达2076.5吨，排全球第七。

金银价格走势与波动区间

• 2023年上半年，COMEX期金主力合约涨幅为5.34%，COMEX期银主力合约跌幅为5.08%。
• 下半年，COMEX期金波动区间预计为1850-1980美元/盎司，COMEX期银波动区间预计为21-24.5美元/盎司。
• 金银比价预计将继续高走，显示黄金相对于白银更具抗跌性。

投资策略建议

• 金银以区间震荡操作：建议投资者在波动区间内进行交易操作。
• 关注金银比价走势：当前可做阶段性多金银比价。
• 风险因素：美国经济快速走弱可能对贵金属价格产生不利影响。

附录信息

• 机构信息：铜冠金源期货投资咨询部，投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号。

• 联系人及联系方式：

  • 李婷：021-68556855，li.t@jyqh.com.cn，从业资格号F0297587，投资咨询号Z0011509。
  • 黄蕾：021-68556855，huang.lei@jyqh.com.cn，从业资格号F0307990，投资咨询号Z0011692。
  • 高慧：021-68556855，gao.h@jyqh.com.cn，从业资格号F03099478，投资咨询号Z0017785。

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图表目录

• 图表1：近5年SHFE金银价格走势
• 图表2：近5年COMEX金银价格走势
• 图表3：1968年以来贵金属价格走势
• 图表4：金价与美元指数走势变化
• 图表5：金价与美国10年期国债收益率走势变化
• 图表6：美国GDP增速变化
• 图表7：美国GDP全球占比与美元指数变化
• 图表8：美国ISM制造业PMI增速变化
• 图表9：欧元区制造业PMI增速变化
• 图表10：美国就业情况变化
• 图表11：美国初请失业金和续请失业金人数变化
• 图表12：美国10-2年期国债收益率持续倒挂
• 图表13：美国CPI与核心CPI变化
• 图表14：美元指数与美国联邦基金利率变化
• 图表15：美联储6月利率点阵图
• 图表16：英国核心通胀超预期回升
• 图表17：海外央行利率变化
• 图表18：欧元区主要国家GDP增速变化
• 图表19：欧元区PMI持续下滑
• 图表20：欧元区HICP变化
• 图表21：欧元区各国制造业PMI增速变化
• 图表22：金银比价变化
• 图表23：银比价的线性趋势
• 图表24：COMEX金银比价变化
• 图表25：沪期金银比价变化
• 图表26：铜金比价变化
• 图表27：金价与铜价走势对比
• 图表28：沪期金与COMEX金价差变化
• 图表29：沪期银与COMEX银价差变化
• 图表30：COMEX贵金属库存变化
• 图表31：COMEX黄金库存变化
• 图表32：COMEX白银库存变化
• 图表33：上海黄金交易所白银库存变化
• 图表34：上海期货交易所白银库存变化
• 图表35：贵金属ETF持仓变化
• 图表36：黄金ETF持仓变化
• 图表37：白银ETF持仓变化
• 图表38：各国黄金储备数量及排名
• 图表39：CFTC黄金白银非商业性持仓变化
• 图表40：CFTC黄金净多头持仓变化
• 图表41：CFTC白银净多头持仓变化